本例研究价值大于投资价值。$生益科技(SH600183)$
覆铜板是电子行业基础材料，用量较大，行业传统，没什么想象力，不过作为价值投资的案例，花时间研究下还挺好玩的。
生益科技有明显的周期性，从资本支出/折旧来看，每一次扩产周期大约为5年，CCL本身技术不复杂，生益科技的商业模式是扩产后，拼杀现金流，然后再进行扩产，再拼现金流，核心优势还是利用龙头优势，规模优势，成本低，价值量相对高，现金流相对友商好。但是公司基本面虽然好，又带点科技驱动，不过也逃不过周期。公司的问题是出在了估值上。
从对生意的资金运用分析来看，5年周期内，要取得每年160块钱收入，需要投入57块钱固定资产投资，其中自有资金投入7块钱，50块钱靠债务融资，营运资金需要50块，人工费用需要16块，每年取得20块净利润。这个模式的投入资本回报率大约是27%。不到30%
2019年单物理量对应的市值比2018年的高点增长了1倍，但单物理量创造的净利润仅仅增加了不到50%，对于一个ROIC不到30%的重资产周期公司，市场愿意花的8倍的价格购买其固定资产，这个泡沫明显较大。
2020-2021，其估值消化了两年，到现在依然是3倍以上的重置成本，单物理量对应的市值还是有300多倍，如果单物理量创造的利润是25块钱，不考虑成长的情况下，期望的收益率是8%。生益科技现在的价格还是偏高。考虑未来有1.5亿平米CCL产能，现在300e的市值也只能说是合理。
一切逃不过周期，当前处于行业扩产后的产能过剩阶段，下游手机家电的需求又萎缩，行业现金流得拼杀刚刚开始，周期还要经历一波下行，产能出清一部分，直到高端CCL需求上来，公司的巨量的产能才能产生较高利差，那个时候是否又要重复2019年PCB行业的故事？