煤炭行业作为王文总（张尧总）的大本营，也是两人最主要的财富来源，未来10年、20年、30年（张尧总的口头禅是看50年）也仍将会是两人最重要的主线方向，值得重点研究。滚雪球群内对此也是反复探讨，整理分享给大家。
普通投资者关注煤炭股，核心关注四只股票即可（目前个人持仓中煤能源+兖矿能源），它们也特点鲜明：
中国神华，一体化+长协价，最稳最确定，张尧总重仓+007现金管理工具。
陕西煤业，资源禀赋最得天独厚，老天爷赏饭吃，张尧总最重仓的标的。
中煤能源，估值最便宜，鹿鼎公说过在负债率下降到一定程度后，要在其中安营扎寨。
兖矿能源，煤炭行业中的成长股，王文总及其基金重仓。
煤炭行业整体大观，可看看卖方报告，重点读信达证券左前明博士的研报，左前明博士的研究也得到了张尧总、王文总等一众大佬的肯定，20240714最新的核心观点如下：
我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。从煤炭供需基本面看，随着多地进入高温天气带动电厂日耗增加（历年三季度电煤消费明显高于二季度），以及下游复工复产向好尤其是停缓建基建项目的复工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给收缩（24年1-5月，全国原煤产量同比下降3%，我们预计全年产量有望同比下降），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计随着日耗整体抬升及非电需求持续边际改善后，动力煤价格仍具上涨动能，焦煤价格有望反弹力度更高。从煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是非常有竞争力的核心资产。其四，煤炭资产相对低估且估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块将由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也将带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是非常具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，部分煤炭上市公司陆续发布半年报业绩预告，由于市场预期较高影响煤炭板块迎来较大回调，再次出现情绪恐慌性底部机会，且短期情绪层面的估值调整将给煤炭板块带来买入良机，我们继续坚定看多煤炭，再度提示务必坚决逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭有望维持供需偏紧的格局，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加后续煤价筑底有望推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。
投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注甘肃能化、电投能源、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。
滚雪球群内讨论的核心观点如下（值得大部分普通投资者借鉴）：
我：王文总，山西人，从小的梦想就是当煤老板，伊泰B离他老家不远。我们看煤炭股，大都认为是周期股，但在王文总眼里却是周期成长股。因为他小时候煤炭5元/吨，现在几百元/吨，煤价每5年左右就会跳上一个新台阶。
矿产资源领域出豪富，这也是为什么日斗坚持投矿产资源，在鱼多的地方捕鱼。
魏：王文总说兖矿是高分红+高成长，A股唯一。煤炭股是王文总的核心能力圈，持续20多年的研究，伊泰B、神华、陕煤、兖矿，都是经典案例。
我：张尧总、王文总看煤炭行业，都不是只看一两年，都是超长期看。煤炭行业，相对而言，现在学习起来条件便利，那些顶尖的大佬也愿意分享。
欧：最近陕煤很抗跌，就是兖矿给了机会。
我：陕煤的资源禀赋太好了，ROE常年稳定在20%+。投资周期越久，越保守，越应该选陕煤；兖矿是煤炭中的成长股，弹性更大。
许：煤炭价格更平稳，不像石油会出现负值。
魏：左博是国内券商研究煤炭最专业权威的，张尧总王文总都很认可他的观点。而左博最看好的也是兖矿能源，理由就是高分红+高成长。
超：左博士有几篇煤炭行业的深度分析研报写的很好。这份是之前在煤炭资源网买的一份报告，跟着王文总买煤炭股几年了，有一些资料在电脑里，大家有兴趣的话，改天整理一下发给大家参考。
李：根据搜索结果，国内煤储量最高的上市公司是中煤能源和中国神华。中煤能源的煤矿资源储量总量为230.20亿吨，可采储量为137.19亿吨 。中国神华拥有煤炭保有资源量330.9亿吨、煤炭保有可采储量140.5亿吨 。这两家公司不仅在煤炭储量上领先，而且在煤炭业务的营业收入、毛利率等方面也表现出色。此外，根据2023年的数据，煤炭资源量超100亿吨的上市公司还包括陕西煤业和兖矿能源，而煤炭可采储量超100亿吨的上市公司有中煤能源和陕西煤业 。最新的2023年煤炭上市公司储量梳理显示，中国神华的资源储量为325.8亿吨，可采储量为133.8亿吨 。
我：四巨头:神华、陕煤、中煤、兖矿。也是市值前四的煤炭公司，各有优劣。
魏：兖矿能源最新储量已经达到471亿吨。
我：按券商统一预测2.61计算，兖矿H股PE=10.2/2.61*0.93=3.63，兖矿H股也只有3.63倍。
按最新股本测算，兖矿H股PE也很低，1024*0.93/211=4.51。
魏：兖矿今年一季度净利润37.57亿，假设下半年煤价保持稳中有升的前提下，今年兖矿产量有增长，我预计24年全年净利润170-185亿，按最新股本100.4亿股，取中间值180亿测算，折合每股1.79人民币，折合1.95港元，兖矿H目前股价10.2港元，PE=10.2/1.95=5.23，也是很便宜了。
我：按照张尧总的看法，优质的煤炭企业可以给15—20倍PE。
魏：只有山东兖矿一家实现2位数增长，整体产量下降，兖矿一家增长两位数。
R：个人浅薄认知啊，我看了看煤炭行业上市公司里面，具备成长性的，可能只有兖矿和华阳，晋控可能算半个。
另外就是神火和电投，这两家不是纯正意义的煤炭股，是煤炭+有色股，这两家都是露天褐煤，热值就3000-3500，但毛利率特别高，神华是配套铁路+成本低，电投是区域市场+成本低。
目前，市场化出清的趋势很明显的。行政手段倒逼的效果不如市场机制自然出清，因为后者是资本逐利的自然行为，政策只需要辅助即可。小煤矿随着资源衰竭，本身就不赚钱，保供任务完成后，退出是一个很自然的结果，所以王文总张尧总说的供给出不来是很清晰的。
煤矿和有色有一点像，看成长性不能只看煤质的，还要看税收、交通都很重要，广汇也蛮好的，他能外运。
超：关于煤炭板块的个人见解：国内煤炭的需求量肯定会下降，从目前的产能情况看供应比需求先收缩，去年国内煤炭的供应应该已经到顶了，未来煤价看涨是投资煤炭股的大前提。煤价会涨，肯定就是买未来产能有增量的兖矿能源，如果煤价未来不涨那肯定就是所有煤炭股都不投。
今年以来煤炭板块四大头部企业神华、陕煤、中煤都拔了估值，唯独今年有增量的兖矿没有，所以到目前来看，应该是市场不太认可未来煤价能上涨的逻辑。
我：如果是这样，我就更放心了。
因为煤价上涨的逻辑，最硬最确定，也是历史充分证明过的，通胀也必然存在。
R：那三家市场认可度高是因为各方面相对稳定，包括储量、成本什么的，但关键是都是50、300成分股有GJ队增量资金拉动，今年市场的偏好就是类债股，会给估值溢价。
超：前面最担心的是兖矿会继续配股扩产能，但上周五公司回复目前公司没有考虑通过股权融资方式。
R：兖矿因为杠杆高，另外左手高分红右手配股的行为，市场向来有偏见。
超：其实都是市场情绪而已，这几年分红了500亿，配股50亿，只要未来不继续配股问题不大，这个上周五公司在投资者互动里已经明确答复了目前没有考虑再次通过股权融资。
谦：中煤账面900亿现金，23年报257亿净利润，今天A股市值1570亿，不到3年可回本，真是太便宜了。
刘：减去负债后中煤估值和陕煤神华差不多，市场是有效的，并且中煤大力投入煤化工 ，这块资产不赚钱。随着时间延长，负面效应会出来，神华陕煤煤化工比较少。
R：中煤化工这块客观说不是好业务，但市场也没有给估值。如果给了估值就要权衡了，我个人理解啊不给估值的资产，已经定价负面效应了。
中煤母公司负债有点高吧，中煤本身还可以的。
慈：兖煤也有有息负债，好在净有息负债不到400亿。过去十年平均每年赚110亿，随着3亿吨产能的实现，可能未来十年净利润中枢来到200亿，看现金流就更多了。兖煤如果随着这波高分红的公司调整下来，可能是个值得重仓的机会。
踏：2012年王文总也清仓了煤炭股（伊泰B）。当时煤炭公司应该也是如日中天的，否则伊泰B的董M也不会在那时买了他们自家公司的股票了。
我：要理解本质，本质不是股价涨了多少，而是当时煤炭企业都在扩产，供求关系发生了巨变。
如果要举例子，伊泰B建重仓时，已经从0.08涨到0.7美元了，涨了七八倍了，按市场的理解，股价是不是已经很高了？
本质看供求关系，煤炭供需仍然紧平衡，股息率仍然挺高，PE估值仍然便宜，王文总也明确呼吁加仓。
B：关于煤价是高还是低，有个很重要的基础，当前煤炭行业是否开启了产能大扩张。如果没有，那么现在煤价就是低位。
魏：中煤H确实便宜，之前是分红率低，现在响应村长号召及市值管理的要求，今年破天荒特别分红了，还提出了中期分红预案，短期可以看分红率提升逻辑。不过产量没有增长，长期成长性不如兖矿。
兖矿也有中期分红预期，已经修改了公司章程，为中期分红做好了制度准备。应该说央国企都有中期分红预期。
R：中煤H最大的好就是便宜，除此之外各方面和兖矿、陕煤都没办法比，和兖矿最不能比的就是管理层了。不过便宜也很重要，股市最大的利好之一就是便宜，尤其中煤储量也不小的。
我自己觉得啊，煤炭股普遍都低估，包括被诟病的山西煤炭股，为数不多几家质疑比较大的就是璐安，中期对山煤国际、冀中能源也有点担心。
魏：陕煤最大优势就是资源禀赋太好了，可采储量最大，煤质好，成本低，典型的老天爷赏饭吃。
R：璐安的煤种供需关系、储量，我不太乐观。
魏：山西的煤炭股不建议碰。除非山西国资委出手把山西的煤炭公司整合成一家大集团，统筹规划发展。
R：山西煤炭股最大原因就是财政问题。那些地方作为大股东的 财政非常紧张的要留意、谨慎一点，比如兰花的晋城市。
J：兖矿二季度平均实现价格下跌35%。
R：价格同比减少20%，正常的。兖矿这种一旦煤价起来，弹性也大。王文总买兖矿，核心逻辑之一就是看供给持续收缩，煤价5年上一个台阶，兖矿储量又大，量价齐升。
我：精准，兖矿VS神华：
神华长协价占比高，比较稳；
兖矿主要是市场价，弹性大。
魏：山东省有1.2亿吨产能，看来兖矿在山东还有很大产量提升和资源注入空间啊。
R：我再说下不看好煤炭股里面璐安的逻辑吧，有什么不同观点欢迎指正、指教、批评。
璐安本来的优势是对喷吹煤的垄断，大家都知道喷吹其实是人工合成煤，未来璐安这块的供需格局和高新技术税率，都比较悬；而他最大的问题在于储量，这个层面的问题太大了，和喷吹煤供需格局一样大概率是对基本面引起质变的两个点，容易引起璐安的成本随时骤升。
我觉得动力煤未来更偏向公用事业属性，也就是周期属性下降。而弹性大的是高热值的煤，高热值矿井本身就是有一定溢价的，像陕煤就是因为主力矿井热值高成本低，所以利润很难低，什么煤溢价高就洗选成什么煤。
张尧总买陕煤，大概率是看中陕煤储量和煤种，双向的成长性。
引起璐安供需格局变化的是，无烟煤和广汇的提质煤都可以提改，我觉得未来不排除喷吹阶段性供大于求的格局。
赖：动力煤未来核心就看储量，热值。高热值煤越来越稀缺。
李：陕煤25以下有钱就加仓，持有3年多了，准备长持。
V：我想请教一个问题，每个矿的设计产能是固定值对吧，如果陕煤所有矿的核定产能都达到了设计产能，产量再增长只能新开矿或者收购了吗？
R：是的理论上是这样，我对陕煤整体的研究一般，所以仓位也不高。主要研究兖矿、神华、华阳、中煤四家。
陕煤超产也挺多的，这是一个潜在隐患。陕西安监这几年一直比山西严，对大的煤矿可能影响不大。
华阳的煤热值也很高，而且储量大。
申：实际上很多都超产。
R：都是为了财政，为省、地方财政做贡献没办法的。
实际上上面都知道的，上市公司总体产量并不大，非上市的主体要大得多，这很多都是乱来的。
这部分完成市场化出清，退出一部分就好了。
李：我今天开仓了华阳 看了一下储量还是不错的。华阳的储量有近60亿吨跟四大煤企比起来，还算可以的。新建的2个矿投产，较当前的产能增长28%。
一：华阳后续有两个500的新矿投产，增量可以。缺点是山西公司。
华阳80%长协，为什么二季度预告业绩下降那么大？
李：无非几个原因：1、煤价跌了 2、产量下滑了26% 3、山西整体减产19% 4、产量下滑对应的成本上升。
R：山西煤中报的利润范围普遍很高，大概率税收计算规则在其中的作用很大。未来华阳、兰花也会经历昊华22-23年类似的业绩表现：老矿限产/长协比例抬升导致业绩下跌—新矿投产产生财务费用导致业绩进一步下滑—新矿产生效益，利润抬升，昊华22-23的业绩就是滑坡的。
我：张尧总二十多年的投资历程并不复杂，03年之前趋势投资，他自己认为没啥特别的，不值得总结。
03—07年，主要是煤炭，在伊泰B上赚了大钱；
08-14年，主要是水电，投过黔源电力，国投电力+川投能源（雅砻江）；
15年股市大跌之后重回水电、煤炭，重新买入国投电力、中国神华（短暂过渡，持有时间不长）；
18年—现在，主要是煤炭+水电，主要持仓陕西煤业、长江电力、国投电力。
以07、15年两次牛市为分界线，主线始终在煤炭+水电上。
一：A股通过长期持有挣到大钱的主要是两个板块：能源和消费。
松：总结王文总和张先生，找到煤炭这一个好行业，深度探究，就足够了，几百倍上万倍的收益。
我：煤炭，黑金，中国具有全球比较优势，值得好好的深入的研究。
——宁打一口井，莫挖百个坑，聚焦能力圈，不断深耕。
杨：雪球有没研究煤炭比较好的文章推荐，最好全面些的。
同：ZA子洲。
R：觉得子洲跟踪数据还可以。
一：煤炭基础知识可以看看夏教授。
R：教授理论非常非常厉害的，实际见仁见智吧。
我觉得还是要向王文总说的，理论要结合实际。
V：价值投资的核心还是价值，高估时卖出，低估时买入，所以行业的比价和切换，也是免不了。散户乙，鹿鼎公，都有大幅跨行业的切换。