$贵州茅台(SH600519)$ $盘龙转债(SZ127057)$ $川恒转债(SZ127043)$
财富终结者
————研投笔记
前言：在前面2019-2021长达三年的大牛市中，可能你很难听到亏损的声音，一方面：市场好，投资者赚钱的比例确实提升了；另一方面，在别人赚钱的时候亏钱了，亏钱的人固然倾向于选择默不做声。在普遍乐观的环境下，“你不理财，财不理你”，这个口号便成为大家一往无前的信心，稀里糊涂地赚了钱。而在沪深300指数经历14个月的下跌月线情况下，基金重仓指数回撤严重（如下图），近期基金亏钱效应明显（普遍跌20%）。
所以自然而然地，口号就变成了“你若理财，财便离你”。一般，身边的朋友想参与定投指数，在这之前，我一定会和他强调指数投资的风险，2015年到2018年创业板指数跌了65%。那如果是做定投（每月或者每周有持续的投入），最糟糕的情况，你最高点进场，之后不断定投，那么最惨的时候浮亏数就是接近-33%，也就是说，你至少要做好浮亏33%的心理准备，要不，还是余额宝更适合。但是在A股波动较为剧烈的大背景下，选择一个有代表性的宽基指数定投，还是最适合大部分散户投资者的投资方式。
投资最大的敌人是自己，恐惧和贪婪的转换是永恒不变的旋律。在投资过程中，财富的终结往往有两大主要原因：一个是知识的缺乏，另外一个就是杠杆的滥用。
第一个原因，知识的缺乏。破局的方法，只能是不断学习，努力拓展自己的能力圈。很简单的一个例子，比如周五盘龙转债上市，最终收盘价157.3元，当天成交2833万。但是盘龙转债当日的转股价值为228.66元，如果你懂转债交易规则，上市首日最多涨57.3%（当然还存在理论上更高的涨幅可能，但是实际上基本不可能发生）；你懂溢价率，盘龙转债当前负溢价-31%，你就不会做出中签后首日就卖出的操作，而少赚了近1000元。类似地，几个月之前上市的川恒转债也是这个道理。总之，盈利多少是认知的变现。
第二个原因，杠杆的滥用。它导致资产变动速度超过自己承受范围，而投资失败。本篇小文章，主要想引出杠杆的话题，科普一下杠杆基金TQQQ和SQQQ。
杠杆是一把双刃剑，运用得当，出奇制胜。但是现实生活中，由于情绪的驱动，杠杆往往在不留心之间，将你击溃。你可能前面九次赚钱，一次不谨慎，就回撤超出承受范围，再也没有翻身的机会。当然即使知道这个，也还是会犯错，所以在杠杆使用上还得相应地做好特殊情况的处理预案，也就是得有管理的工具，要不在历史回测面前，放松警惕就会吃亏。本人在场内期权上，就吃过类似的亏。回想，能有这么一次经历也是值得的（可能还在可控范围，成长大于损失）。所以一般散户，远离杠杆是明智的选择，毕竟你哪来的管理工具呢？在正式介绍杠杆基金TQQQ、SQQQ之前，大家先可以看看下面的两个违反第一直觉的现象：
1. 起始100块，一个涨停10%，再一个跌停10%，钱变多了还是变少了？
答案是钱变少了。有些人刚开始觉得应该还是剩下100元吧，但是100*（1+10%）*（1-10%）= 99元，你的钱变少了。这也是很多热衷于追涨停板的新股民，每天心惊肉跳，最后发现自己的钱慢慢变少了。在胜率只有一半的情况下，这样长期循环下去，你剩下的钱基本可以忽略不计了。刺激中消亡就是这个道理。
2. 一个投资者A，假设n天的收益率是（x1,x2,x3,…,xn，x>-1）另一个投资者B，每天收益率是A的三倍，那么最终投资者B的收益率，是A的三倍吗?
我们先来看看只有两天的情况：当两天中日收益均不为0，那么有作用项x1*x2的存在，式子不等于3。
再看看三天的时候的情况：作用项越来越复杂，当三天中日收益不都同时等于0时，彼此关联存在，日收益比值不等于3。
所以不管是两天还是三天还是n天，只要不是所有的日收益都为0，那么相互作用项就不为0，那么最终投资者B的收益率不为投资者A的三倍。如果不喜欢看数学式子，随便列个式子试算一下：
1*(1-0.02)*(1+0.03)*(1+0.01)-1
= 0.0195 = 1.95%
1*(1-0.06)*(1+0.09)*(1+0.03)-1 = 0.0553 = 5.53%
所以，5.53%/1.95% = 2.84, 不等于3。
多试试几种可能，会发现，这个2.84的结果也不是一成不变的。它会随着每天日收益的变动而发生变动，这个现象属于路径依赖的讨论范畴。如果对这个现象比较感兴趣的朋友，利用蒙特卡洛的方法，还可以发现，如果是牛市的情况下，日收益波动率越大，日收益比值越小；如果在熊市的情况下，日收益波动率越小，收益比值越小。这个现象可以理解为波动的对收益的损耗。
理解了上面两个情况的分析，下面我们开始正式介绍我们今天的主角：TQQQ和SQQQ
一：杠杆与原理
TQQQ，全称ProShares UltraPro QQQ，三倍做多QQQ(一个纳指100ETF)，追求的目标是当日实现跟踪指数的三倍的日收益。即纳指100ETF当天涨1%，它能约涨3%。
SQQQ, 全称ProShares UltraPro Short QQQ，三倍做空QQQ(一个纳指100ETF)，追求的目标是当日实现跟踪指数的三倍的相反日收益。即纳指100ETF当天跌1%，它能约涨3%。
Question:那么杠杆基金是怎么成倍的跟踪指数基金的呢？
Answer：目前一般采用的是基金公司和大型银行进行掉期，期货，回购协议等交易，其中掉期交易SWAP为主要手段。
一般只需要知道它通过衍生品实现这个杠杆倍数就可以了。
二．上市表现及分析
l 上市表现：
图中看出从2013年至今，中国的贵州茅台，涨了11.3倍，年化31%，纳指涨了4.7倍，年化18%，而杠杆基金TQQQ涨了45.7倍，年化53%，可以看出，贵州茅台这十年以来非常稳健，碾压纳指ETF，但在杠杆基金面前还是太渺小了（我们能看到这个结果是因为纳指ETF长达十几年的大牛市，所以杠杆收益颇丰，如果是长期下跌的市场，那也会惨不忍睹）。所以当你的心里对TQQQ泛起了涟漪，那么去看看SQQQ的惨状吧，做反方向，灰飞烟灭。
l 一些现象分析：
1） TQQQ涨幅是QQQ的45.7/4.7=9.72倍，如果理解了上面的章节讨论的日收益倍数和最终收益倍数的关系，就理解为啥不是3倍了。
2）可以看出，在2019年，TQQQ实现的收益超过QQQ的三倍，但是有些年份不及三倍，甚至在2018年，QQQ微跌0.1%，而TQQQ大跌近20%，这是由于市场处于震荡市中的对冲成本提高造成的。
3）同时等份额买入三倍做空和三倍做多基金，收益不等于0。这里面的原因震荡损耗和管理费损耗共同作用的结果。管理费损耗是负作用，但是震荡市场的调仓损耗类似于期权买跨式的delta对冲，这个“损耗”有时候是正面效应，所以说是损耗有点不太正确，这个与行情的路径依赖有关。（对这里感兴趣的朋友可以找期权delta对冲的书看看）
三、杠杆基金的适用范围和风险规避
1) 结合上面的讨论，由于杠杆带来的回撤风险非常大。我认为，杠杆基金很难作为长期持有的品种，持有TQQQ或者SQQQ，适用于你对行情有趋势性把握的时候，不适用震荡市（猴市），猴市除了手续费亏损，调仓的损耗有可能非常大。
2）TQQQ和SQQQ可以用来作为风险管理，风险对冲的工具，利用其资金、成本优势，实现有效的组合管理。
3）对于资深的daily_trader而言，无疑这是个美丽的品种，非常适合短线操作。
以上就是对美国市场上有名的TQQQ、SQQQ杠杆基金做的基本介绍，希望今天这个科普文章能让大家：第一：不是所有的中签转债都是要第一天卖出，看看其转股价值再决定。第二：知道市场有杠杆基金这个东西。第三：了解两个有趣的数字现象。
我们中国投资者由于限制没办法直接参与杠杆基金，但是可以作为分析市场的参考。在东方财富等软件上都有它们的行情信息。当我们深刻地认识到杠杆的利弊，才能避免盲目。诚然，很多我们普通人知道这么一个东西就行了，尽量不去碰杠杆，那大概率是个深渊。TQQQ和SQQQ在美国有“财富终结者”之称，你品，你细品。
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