前两篇文章主要针对硬质合金刀具的需求和供给进行了分析，主要结论是随着国产化替代，需求会持续增长，而供给侧格局稳定，龙头厂商会受益。下面对行业内公司进行估值。从业务来看，只有华锐精密和欧科亿比较好估值，其他公司业务多元化，不太好估值。
1、实证数据
先看主要刀具公司的刀具业务占比情况，如下图所示。我们看到，除了华锐精密、欧科亿、恒锋工具以及沃尔德这三家公司外，其他公司刀具业务占比都较低。而恒锋工具和沃尔德刀具类型为高速钢和超硬材料。这两种材料，在国内刀具市场中不占据主流。
我们从毛利率指标来看。由于刀具市场格局较好，国内刀具公司的刀具业务毛利率普遍偏高！基本维持在45%上下。且比较稳定，没有大幅涨跌的趋势。
但是从ROIC指标来看，相差较大。如下图所示。欧科亿、中钨高新、厦门钨业、鲍斯股份，由于其他业务毛利率低，拖累了整个ROIC水平。恒锋工具由于毛利率在缓慢下滑，ROIC持续下滑。而沃尔德则是由于期间费用率飙升腐蚀了公司盈利能力。只有华锐精密比较稳定。同时，欧科亿由于刀具业务占比上升，ROIC有上升趋势。
因此，从估值来看，中钨高新、厦门钨业、鲍斯股份由于刀具业务占比较低，其他业务影响较大，估值难度较大。而恒锋工具和沃尔德由于不是硬质合金刀具，未来被替代可能性较大，不估值。因此，只对华锐精密和欧科亿估值。
2、估值
华锐精密IPO项目为3000万片硬质合金刀片，500万金属陶瓷刀片，300万硬质合金刀具。按照公司披露的售价，分别对应9.9元/片，9.2/片，48.7元/套，合计收入大概5亿元。再这里，我们假设净利率按照25-30%进行计算。要略低于目前公司主营业务的盈利，主要考虑还是公司新产品，不论是价格还是营销费用都会对公司净利率产生影响。
公司IPO披露，IPO对应项目资金投入大概6亿元，如果按照1.3-1.5亿元的净利润计算，ROIC对应23%，与当前22.4%（近5年平均）的ROIC基本匹配。公司实际募集资金净额为3.6亿元，虽然低于计划募投资金，但是由于公司前期已经通过自由资金投入2.4亿元，再加上2021、2022年的利润再投资，资金是没问题的。
再看欧科亿的情况，公司IPO项目较为简单，4000万片硬质合金刀片。该项目投入资金规模大概5.1亿，如果按照0.65亿元的净利润计算，ROIC大概只有15%左右，要低于华锐精密的盈利能力。公司实际募集资金5.3亿元。
现在我们对这两家公司进行估值，如果未来10年，公司业绩跟随行业进行增长，按照年化15%来计算，估值对应23倍左右。同时，我们针对公司的ROIC进行对标，华锐精密平均23%，欧科亿只有12%，近几年有所上升，2021年对应15%。因此华锐精密可往上调节估值。
对比估值，华锐精密80亿元左右，合理买入价40亿，欧科亿65亿元左右，合理买入价33亿元左右。
从目前价格来看，目前华锐精密性价比略高。3年有翻倍的可能性。有安全边际，但是还不够大，可以建仓观察。
不构成投资建议。