事件：公司发布2022 年年报。22 年公司实现营业收入117.33 亿元，同比+17.07%；实现归母净利润12.47 亿元，同比+17.39%。其中22 年Q4 公司实现营业收入27.74 亿元，同比+12.86%，环比-10.20%；实现归母净利润2.79 亿元，同比+15.43%，环比-19.73%。
2022 年公司盈利能力整体稳定。22 年公司综合毛利率为34.06%，同比-0.52pct；公司净利率为14.40%，同比-0.09pct，其中Q4 毛利率、净利率分别为33.12%/13.83%，同比+0.35pct/+0.53pct，2022 年公司盈利水平整体维持稳定。我们预计23 年公司原材料成本下降，盈利能力将略有提升。
公司继电器行业龙头地位进一步巩固，新能源业务保持高增。根据公司公告，2022 年公司继电器整体市占率同比提升2pct 至19.4%，继续稳居全球第一。
1）大力拓展新能源汽车与风光储充等新能源领域市场，高压直流继电器市占率提升至40%；光伏整体市占率提升至57%，重点客户销售同比+60%；2）通用继电器市占率近30%，其中家电达到57%，在高端智能家电市场份额进一步扩大；3）汽车继电器市场份额从15.8%升至18.1%，并在开拓海外市场方面取得积极成效。我们预计23 年家电、汽车市场有望边际向好。
坚定低压电器发展战略，海外市场表现亮眼，公司积极培育新增长点。公司将低压电器作为第二门类产品，确立“重点发展配电电器产品，优先发展海外市场”的定位，坚持高起点打造产品。海外市场方面，欧洲宏发与德国奔驰、大众、宝马、西门子、菲尼克斯等行业标杆达成深度合作，营业额首次突破2 亿欧元，同比+40%；印尼宏发开始走上快速发展轨道。全年实现发出商品额1.1 亿元，同比增长230%。
投资建议：预计23-25 年归母净利润为16.21/20.72/25.20 亿元，同比+29.9%/+27.8%/+21.6%，对应PE 为21.0/16.4/13.5，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；新能源行业增速下滑；新领域拓展不及预期。
来源：[西部证券股份有限公司 杨敬梅/胡琎心] 日期：2023-04-02