核心观点：
春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
本周要点：
本周A 股上行，上证指数收于3272.86 点，周变动+0.22%。
食品饮料板块周变动2.33%，表现强于大盘2.11 个百分点，位居申万一级行业分类第6 位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：啤酒（6.74%），保健品（5.19%），其他酒类（4.43%），肉制品（2.57%），白酒（2.40%），预加工食品（2.13%），软饮料（1.99%） ， 调味发酵品（1.87%） ， 休闲食品（1.67%），乳品（-0.03%）。
投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
【白酒】茅台Q4 业绩强劲，关注酒企春糖动作茅台Q4 业绩强劲，直销占比继续拉升。本周贵州茅台发布年报，推算22Q4 收入同比增长16.5%，归母净利润同比增长20.5%，公司2022 年逆势加速表现出龙头的成长韧性，23 年提出营业总收入同比增长15%左右的积极经营目标，有望进一步释放产品、渠道市场化改革红利，引领行业实现高质量增长。
关注酒企春糖动作，把握估值低位机会。2023 年度春季糖酒会将于下周在成都召开，鉴于过去两年的市场环境限制，本次糖酒会有望引起更高的关注度，产业链各方将积极参与。参考历史经验，部分酒企有望在糖酒会期间举行 新品发布、产品价格调整、招商推介、经销商联谊会等活动，对渠道及市场信心有积极引导作用，我们建议对此要高度关注。当前从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业，山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平，市场基础不断夯实，部分酒企已经有提价动作显现，Q1 业绩预期较好，建议积极把握低估值机会。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。
【啤酒】：龙头年报超预期，关注二季度盈利弹性近期青岛啤酒、华润啤酒相继发布2022 年年报，高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管2022 年受到消费场景压制，啤酒需求依然显示了良好韧性。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕 京啤酒潜在改革机会。
【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于22 年一季度行业开门红积累了较高的基数，当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。
【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放本周部分公司公布年报，安琪酵母Q4 单季，实现营业收入38.61 亿元，同比增长25.29%；归母净利润4.24 亿元，同比增长45.96%，明显提速。同时，23 年财务预算中，收入目标增速12.04%、净利润目标增速10.21%。基本延续稳健增长态势。颐海国际下半年第三方整体增速达15.78%，火锅底料明显提速，达到27.60%。同时，在成本可控、费效提升下，H2 净利率提升至13.85%。考虑到Q2 对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。
【功能饮料】动销加快，Q1 预计增长较好
东鹏饮料去年12 月渠道囤货较多但受外围环境营销动销较慢，今年1 月以后渠道逐渐去库存，2、3 月动销加快，目前库存较低处于120 天左右，整体Q1 我们预计增长较好。新品方面，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5 元/555ml。成本端，PET 价格下行较多，毛利率改善显著。2023 年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。
重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、舍得酒业和酒鬼酒。
食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
来源：[中信建投证券股份有限公司 安雅泽/陈语匆/菅成广/张立/余璇/刘瑞宇] 日期：2023-04-03