公司于3 月30 日发布2022 年年报，全年实现收入79.79 亿元，同降10.16%；归母净利0.81 亿元，同降85.89%。2022 年公司计提信用减值3.45 亿元，大幅度冲击了公司利润。看好2023 年轻装上阵业绩修复，维持买入评级。
支撑评级的要点
营收下滑，利润冲击较大。公司2022 年营业收入79.79 亿元，同减10.16%；归母净利润0.81 亿元，同减85.89%。单四季度营业收入21.17 亿元，同减15.72%；归母净利润0.16 亿元，同比下降92.65%。公司2022 年共计提信用减值损失3.45亿元，是公司利润大幅下滑的最主要原因，其中四季度公司计提信用减值损失1.51亿元。公司2022 年毛利率18.32%，同比下滑0.48pct，销售净利率1.05%，同比下滑5.45pct。值得一提的是四季度公司毛利率21.26%，环比上升4.6pct，同比上升2.12pct。去年下半年PVC 价格下滑较多，但需求不足，以及原材料库存的先进先出，导致三季度毛利率进一步下滑，四季度公司毛利率终现增长。公司2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35%/5.51%/3.01%/-0.59%，分别同比+0.97/+0.82/-0.17/-0.26pct，营收下滑的情况下，费用率稍有上行。
销量下滑较多，单价总体持平，成本小幅下降。公司2022 年销售塑料管材共60.66万吨，同比下降约16.8%，我们测算单价约10,280.91 元/吨，单位成本8,164.89元/吨，单位毛利约2,116.02 元/吨；分别同比上升4.81 元/吨，下降53.58 元/吨，上升58.39 元/吨。单价基本持平，成本小幅下降，毛利小幅上升。成本分项来看，原料仍然是最主要的成本占比，单吨原料7,010.40 元/吨，同比下降85.72 元/吨。
人工、燃料、折旧、运费分别为290.51/194.16/485.23/184.59 元/吨，同比分别-22.28/+15.19/50.30/-11.09 元/吨。
2023 年经营计划已定，多措并举力争业绩突破。根据公司年报的经营计划，公司2023 年主营业务收入预算89.6 亿元，同比上年增加14.33 亿元，增长19%，期间三项费用预算增长幅度不超过12%。我们看好公司在调产品结构、强品质品牌、促成本效益、助人才突破、防风险抓服务等方面多措并举，实现2023 年业绩逐渐修复。
估值
根据公司2023 年经营目标，我们小幅调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收93.68、109.07、124.27 亿元；归母净利4.00、5.21、5.82 亿元；每股收益分别为0.33、0.42、0.47 元，对应市盈率14.8、11.3、10.2 倍。
评级面临的主要风险
PVC 成本大幅上升，需求恢复不及预期。
来源：[中银国际证券股份有限公司 陈浩武] 日期：2023-04-03