全球积压订单逐步释放，制造业周期回暖国内销量向好。2021H2 全球受供应链影响叉车订单与交货量之差达到历史新高，22 年全球需求疲软，23 年亚洲市场有望率先复苏，同时，供应链改善积压订单将有序释放。国内市场看，制造业正处在主动去库存后半段，行业有望在 23年触底回升，叉车产品下游应用广，具备通用设备属性，销量与制造业周期相吻合，预计于23Q2 借低基数恢复同比正增长。
电动化、锂电化并行，产品结构持续优化盈利释放。电动产品相比燃油产品具有更优的经济、生态效益，本土电动化快速渗透且已超过60%，其中锂电产品成长更为迅速，渗透率由2017 年的2%提升至2022 年的41%。结构上，价格便宜的电动步行式叉车增长放缓，锂价、钢价等原材料压力缓解，行业将呈现利润增速>收入增速>销量增速现象，叉车企业盈利能力上行。
电动+出口共振，渠道建设进入业绩兑现期。2020-2022 年叉车出口占比由22.7%上升至34.3%，出口产品以电动产品为主。短期看，海外供不应求背景下的本土企业交期、价格优势凸显带动出口比例增加，长期逻辑则为国内企业的锂电资源优势。杭叉、合力等国内头部企业全球渠道完善，乘出口之风而高增。
叉车销量波动高于GDP，存量替换具备“乘数效应”。存量需求具有弹性，逆周期蓄能，顺周期爆发，这种现象表现为叉车销量波动相比GDP更大，中国市场与叉车存量替换较为成熟的日本市场均表现出消费品韧性，因此，我们认为23 年叉车修复势能较整体经济更强。
杭叉、合力不分伯仲，双双募资助力研发扩产。安徽合力、杭叉集团为国内叉车双龙头，合计占有国内近50%市场，2021 年全球排名分别位列第七、八。相比而言，合力有更高的市占率和营收规模，杭叉的业绩增速和盈利能力略强。2021、2022 年二者分别发行可转债募资助推研发扩产，均大力布局新能源产品。
投资建议：23Q1 虽然国内需求偏弱，但基本已经反应到前期股价中。
杭叉集团、安徽合力作为国内双龙头在产品性能走在行业前列、电动化和锂电化进程加速、出口占比持续提升。综上所述，推荐杭叉集团、安徽合力。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上行；汇率变化风险。
来源：[广发证券股份有限公司 孙柏阳/代川] 日期：2023-04-03