港股游戏公司FY22 全年业绩表现有所分化
截至2023 年3 月31 日，港股游戏公司已披露FY22 财报。我们认为相关上市公司业绩表现有所分化，产品基本盘相对扎实的公司在2022 年实现超越大盘的同比增速，精品游戏厂商受产品周期影响去年整体相对承压。
发展趋势
2022 全年维度表现分化，产品周期影响个股业绩，具备基本盘的公司收益稳健。大部分公司收入及利润端变动基本同向，但业绩表现有所分化：
类型一：基本盘稳健，存量产品持续创新迭代驱动业绩增长。典型如：
1）网易收入及利润均实现增长，头部产品如《梦幻西游》等表现稳健、《暗黑破坏神：不朽》年内亦贡献收入增量；2）心动公司受益于《香肠派对》收入增长、海外自研新游上线及TapTap 用户规模及商业化表现提升，驱动FY22 收入同增27%，持续降本增效亦助力利润端减亏。
类型二：产品周期影响，老游戏下滑致业绩承压：1）存量产品流水自然下滑影响业绩，如IGG、青瓷游戏；2）新游未能如期上线，或上线产品表现不达预期，如祖龙娱乐；3）2022 年上线产品集中推广致使营销投入同比增幅较大，如友谊时光；4）资产减值等项目拖累利润。
部分公司下半年实现减亏或较上半年扭亏，产品流水/利润释放驱动回暖。
我们同时观察到如友谊时光、青瓷游戏、百奥等1H22 虽亏损，但随上半年或年中上线新品逐步在下半年实现流水回收，利润亦逐步释放。
2023 年新品储备丰富，关注行业景气度提升。我们认为，2022 年受外部宏观环境影响游戏行业相对承压，2023 年随着版号下发常态化提振行业供给端活跃度、需求端外部环境向好驱动用户付费意愿回升，游戏行业已展现出回暖趋势，相关厂商游戏储备丰富，部分产品已在1Q23 上线，我们认为个股均有望随产品进入释放周期实现业绩层面的同比修复。
盈利预测
维持相关公司盈利预测不变。
估值与建议
维持相关公司估值、评级及目标价不变。游戏板块看好网易（“梦幻”等基本盘稳健，《逆水寒》手游6.30 上线）、三七互娱（长生命周期占比提升，多款自研/代理产品已获版号）、心动公司（重点自研产品将上线，TapTap增长有望持续），建议关注相关公司新品上线进程及实际流水/留存表现。
风险
游戏上线进程或流水表现不及预期，行业政策变化，行业竞争加剧，经济压力影响娱乐消费支出。
来源：[中国国际金融股份有限公司 张雪晴] 日期：2023-04-04