事件：2023 年3 月31 日，九阳股份发布2022 年年报。
九阳股份发布2022 年年报。公司2022 全年实现营收101.77 亿元，同比下滑3.45%，实现归母净利润5.30 亿元，同比下滑28.98%；其中单Q4 实现营收32.52 亿元，同比下滑7.32%，实现归母净利润0.25 亿元，同比下滑69.79%。公司本次拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），叠加中期分红每10 股5 元，对应全年分红率116%，不送红股或以公积金转增股本。
内销线上保持稳健，抖音渠道表现亮眼，2022 年公司收入同比下滑3.5%，其中四季度收入同比下滑7.3%，压力环比增大，拆分来看：1）内销端，公司全年内销收入同比下滑2.6%，其中线下渠道受疫情影响同比下滑7.5%，线上渠道同比保持稳定。公司年内重点培育抖音、拼多多等新兴电商渠道，目前已构建了较为完善的直播及店铺矩阵，据久谦统计，2022 年九阳品牌抖音渠道实现GMV 超3.3 亿元，其中单四季度GMV 同比大幅增长21.7%。2）外销端，公司全年外销收入同比下滑9.0%，受欧美主要市场终端需求低迷，小厨电行业在终端库存去化压力下竞争加剧影响，Ninja 品牌全年收入同比下滑3.2%。从公司披露的关联交易预计公告来看，公司预计23 年与JS 环球销售类关联交易将同比增长20.8%，彰显JS 集团对23 年海外市场的经营信心，预计也将有效支撑公司23 年业务收入增长。3）分品类，全年公司食品加工机/ 营养煲/ 西式家电/ 炊具业务收入分别同比变动-7.5%/ -3.3%/ +5.0%/ -15.6%，其中2H 营养煲品类收入同比转正，食品加工机品类收入同比降幅环比上半年收窄，西式电器品类受高基数影响2H 同比下滑13.5%。
经营提效内销盈利改善。公司全年毛利率同比增长1.3pct 至29.1%，其中单4Q 毛利率同比提升6.4pct 至29.8%。我们认为公司毛利率提升主要因素为：1） 太空品类带动内销市场产品升级，全年内销毛利率同比提升1.8pct，我们测算正向影响整体毛利率1.5pct；2）内销收入占比提升带来的结构性影响，我们测算正向影响整体毛利率约0.2pct。费用端，公司全年期间费用率为22.5%（YoY+1.0pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.7pct/ +0.4pct/ +0.4pct/ -0.5pct，人员成本增长导致费用率同比小幅提升。同时，公司年内信托及基金产品产生浮亏1.1 亿元，导致公允价值损益同比减少1.3 亿元，负向影响经营利润率1.2pct。综合下来，公司全年净利率同比下滑1.5pct 至5.1%，其中单4Q 净利率同比下滑1.2pct 至0.8%。现金流方面，公司全年实现经营性现金流净额6.1 亿元，同比表现大幅改善，但四季度因购买商品及支付职工薪酬现金支付额大幅提升，单季度经营性现金流为-3.0 亿元。
盈利预测及投资评级。公司22 年累计回购股份1200 万股，占公司总股本的1.56%，支付总金额为2.0 亿元。23 年公司在新品类+新渠道+新媒介的引领下有望实现收入和业绩的双重改善，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为112/ 123/ 134 亿元，同比分别增长10%/ 10%/ 9%，预计归母净利润分别为7.0/ 7.8/ 8.5 亿元，同比分别增长31%/ 12%/ 9%，对应PE 分别为18.3X/ 16.4X/ 14.9X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、中美贸易摩擦加剧。
来源：[招商证券股份有限公司 史晋星/彭子豪/纪向阳] 日期：2023-04-04