深度*公司*鸿路钢构(002541):产能有望放量 吨净利表现亮眼

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公司于3 月30 日发布2022 年年报,全年累计营收198.5 亿元,同增1.7%;累计归母净利11.6 亿元,同增1.1%,扣非归母净利9.2 亿元,同增7.0%,EPS1.69 元,同减22.8%。考虑年内公司产能有望放量,维持公司增持评级。

      支撑评级的要点

      营收净利略增,现金流改善:2022 年公司营收198.5 亿元,同增1.7%,归母净利11.6亿元,同增1.1%,扣非归母净利9.2亿元,同增7.0%,EPS1.69元,同减22.8%;Q4 公司实现营收54.2 亿元,同减11.6%,归母净利2.9亿元,同减11.4%。2022 年公司经营活动现金流量净额为6.2 亿元,同比转正。

      量稳价稳,吨扣非净利提升:2022 年公司实现钢结构销量325.8 万吨,同增2.5%,年内新签订单金额达251.3 亿元,同增10.1%,疫情干扰下仍实现了产销增长,彰显龙头地位。年内钢结构产品售价变动不及成本,拖累吨毛利,吨售价6,091.5 元,同降46.0 元,同减0.7%;吨成本5,362.0元,同升0.6 元,同比持平;吨毛利729.5 元,同降46.6 元,同减6.0%;吨费用352.0 元,同降15.8 元,同减4.3%;吨归母净利356.8 元,同降4.9 元,同减1.3%;吨扣非净利294.1 元,同升24.2 元,同增9.0%。

      阶段性扩张告一段落,年内有望放量增长。2016 年以来随着公司产能扩张,固定资产投资增长带来的地方政府补助有力支撑了公司业绩增长。

      随着阶段性扩张告一段落,未来政府补助在归母净利中的占比将持续下降。截至2022 年底公司产能达480 万吨,随着在建项目逐渐完工,在经济复苏的背景下,公司产能爬坡,有望实现放量增长。

      估值

      公司业绩略不及预期,考虑公司产能年内有望放量,部分下调盈利预测,预计公司2023-2025 年收入分别为251.7、291.9、355.6 亿元,归母净利分别为15.1、17.8、22.4 亿元;EPS 分别为2.18、2.57、3.24 元。维持公司增持评级。

      评级面临的主要风险

      原材料价格波动、产能利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。

来源:[中银国际证券股份有限公司 陈浩武]   日期:2023-04-01