投资要点
引言：去年10 月起我们将信创作为首推板块，此后我们反复强调数字经济下的TMT 将成为市场主线。迄今为止，行情已从星星之火成燎原之势，让人不禁联想到2013-2015 年火热的TMT 行情。我们系统性复盘了2013-2015 年TMT 行情，复盘报告分为上中下三篇：1）诞生背景篇：2013-2015 年TMT 行情如何诞生？其宏观经济、流动性环境、产业趋势、股市环境如何？2）行情演绎篇：TMT 行情如何一步一步演绎起来？不同行情阶段有何特点？
3）启示篇：站在当下，本轮TMT 行情与上一轮有何相同与不同？我们总结了上一轮行情对当下的十大启示。本篇为深度复盘系列的第一篇：诞生背景篇。
一、宏观经济：增速“下台阶”、总量“无亮点”、转型“迫在眉睫”
——2013 年至2015 年国内经济增速接连“下台阶”。与此同时，经济结构的矛盾日益明显，经济转型“迫在眉睫”。一方面在金融危机、欧债危机连番冲击之下，全球实际需求疲软的问题突出，出口趋势性回落，另一方面城镇化快速推进下房价高企的弊病也愈加显现，共同导致我国在“入世”之后借着加入全球分工体系的“东风”，所形成的以出口为导向、投资快速扩张的经济运行模式难以为继，反而陷入到产能过剩、增长点不足的困境中。为此，2012 年至14 年连续三届中央经济工作会议都明确要求“全面化解产能过剩”、“扩内需”、“调结构、促改革”。
二、流动性环境：“钱荒”冲击，由紧到松
——2013 年国内维持了较强的货币政策定力，全年无降准、无降息。期间，由于货币传导机制不通畅，国内市场一度出现“钱荒”并持续蔓延、发酵。面对再一次出现的经济下行压力，2013 年12 月底以来，国内货币政策开始逐渐转向宽松，为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。然而，尽管2014 年初开始政策便已在持续放松，但由于实体经济加杠杆动力较弱，2014 年下半年宏观数据仍持续不达预期。与此同时，全球经济疲软、原油价格大跌进一步加重国内通缩压力。终于2014 年底，货币政策转向全面宽松。
三、产业趋势：转型政策密集、产业趋势明朗，互联网+崛起——产业政策：2012 年底以来，新一届领导班子上台后，政策重心开始加速聚焦中长期转型和升级。在中央对科技创新的重视下，各新兴产业专项频出， “互联网+”成为政策的“宠儿”。
——产业趋势：移动互联网从高速发展迈向全面成熟。2009-2011 年，3G 技术和智能手机渗透率的提升使移动互联网逐渐开始萌芽。进入2012 年以后，移动互联网逐渐进入高速发展乃至成熟阶段。（1）2012-2013 年，我国4G 进入“铺垫期”，移动互联网进入高速发展阶段。随着各大厂商纷纷效仿苹果推出手机应用程序商店和触摸屏式手机，叠加厂商竞争使智能手机价格下行，智能手机大规模量产并在中低收入人群的大规模普及应用，移动互联网爆发式增长。（2）2014 年4G 技术标志着移动互联时代逐渐进入成熟期。随着4G 网络的投入使用，移动上网网速得到极大提高，上网网速瓶颈限制得到基本破除，移动应用场景得到极大丰富。随后，2014 年底开始，科技周期不再局限于移动互联网和TMT 内部，逐渐开始向互联网+、万物互联进化。
四、资本市场：IPO 暂停与并购重组崛起，助燃成长股行情——2013 年 IPO 暂停，市场转向挖掘中小创成长股，大量成长次新股成为焦点。
——随着股市监管的放松，A 股也迎来了定增与并购重组的黄金年代，中小创定增快速崛起，成为成长股牛市的重要推手。2014-2016 年A 股迎来定增的黄金年代，季度平均定增实施数目达到175 项左右，2015 年四季度更是达到了333 项之多。同时，并购重组及借壳上市也同样迎来了爆发增长，2015 年分别达到345 例和42 例的高峰。并且，中小创板定增快速崛起，成为成长股牛市的重要推手。2014 年一季度，主板定增数目占比还在50%以上，但伴随创业板再融资新规落地，中小创板块上市公司定增实施愈加频繁。到2015 年四季度，创业板、中小板和主板定增实施数目达到89 项、107 项和137 项，渐成“三足鼎立”之势。
风险提示：仅为历史数据和事件分析报告，不构成对行业或个股的推荐及建议。
来源：[兴业证券股份有限公司 张启尧/胡思雨/程鲁尧/陈恭懿] 日期：2023-04-01