事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收302.45 亿元，同比+13.09%，实现归母净利62.89 亿元，同比-13.50%。毛利率28.94%，同比-6.55pct，净利率20.79%，同比-6.44pct。其中Q4 实现营收72.37 亿元，同比-14.96%，环比+11.76%，实现归母净利7.55 亿元，同比-54.49%，环比-26.30%。
供给总体过剩叠加原料成本上行，公司以量补价，营收表现略超预期。1）新能源新材料板块，行业总体产能过剩。据百川盈孚数据，22 年己二酸/己内酰胺/DMC 均价同比+4.28%/ -5.04%/-25.02%。公司以市场占有率为导向，新能源新材料相关产品销售量为181.29 万吨，同比+30.11%，营收146.53亿元，同比+25.70%。2）肥料板块，22 年肥料行业维持相对高景气，公司肥料销量283.73 万吨，同比+22.30%，营收55.18 亿元，同比+33.04%。3）有机胺业务量减价增，销量47.94 万吨，同比-16.28%，营收59.95 亿元，同比+1.31%。4）醋酸及衍生品板块，销量57.6 万吨，同比-1.84%，营收21.06 亿元，同比-39.17%。叠加煤炭等原料高价影响，22 年公司新能源新材料/ 肥料/ 有机胺/醋酸毛利率分别为15.3%/ 39.4%/ 57.0%/ 31.0%（同比-10.1/ +10.5/ +3.3/ -22.6pct）；22Q4 综合毛利率18.7%（同比-7.86pct，环比-4.61pct），行业景气底部逐步明晰，公司盈利能力有望随需求修复而提升。
多个在建产能强化业绩成长预期。公司20 万吨尼龙6 切片装置已打通全部流程，进入试生产阶段。高端溶剂、尼龙66 高端新材料等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段。
投资建议：公司积极进军新能源新材料成长赛道，长期增长空间广阔。我们预期公司23-25 年可实现归母净利润60.38/75.51/84.83 亿元，对应PE 分别为12.4/9.9/8.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；需求恢复不及预期；产能落地不及预期。
来源：[西部证券股份有限公司 黄侃] 日期：2023-04-01