2022 年公司实现营收302.45 亿元，同比增长13.09%，归属于上市公司股东的净利润62.89 亿元，同比减少13.50%。其中，四季度实现营收72.37 亿元，同比减少14.96%，归属于上市公司股东的净利润7.55 亿元，同比减少54.49%，受成本上涨及需求疲软影响，公司业绩短期下滑，荆州基地项目建设有序推进，公司成长空间广阔，维持买入评级。
支撑评级的要点
新能源新材料产品明显放量。2022 年，新能源新材料产品业务实现营收146.53 亿元，同比增长25.70%；在总营收占比为48.45%，同比增长5.06pct，产量为304.31 万吨，同比增长45.13%，销量为181.29 万吨，同比增长30.11%。随着精己二酸品质提升项目、己内酰胺及配套装置、碳酸二甲酯系列技术改造等项目投产运行，新能源新材料产品放量明显，未来随着产业链向下游扩展延伸，新材料业务占比有望进一步提升。
化学品景气度高位回落，盈利能力短期承压。受上游原材料价格上涨，下游需求疲软等因素影响，公司主要化学品景气度高位回落，产品利润空间收窄。根据百川盈孚统计数据，2022 年醋酸、己二酸、DMF、DMC等产品行业平均毛利分别为1120.19 元/吨、798.53 元/吨、6197.00 元/吨、2258.15 元/吨，同比分别下降67.31%、28.91%、15.19%、60.38%。公司综合毛利率为28.94%，同比下滑6.55 pct。2023 年以来，随着成本压力减轻及下游需求缓慢复苏，产品盈利能力有望修复。
荆州基地建设全力推进，行业竞争力持续提升。根据公告信息，公司2021年开始在湖北江陵经济开发区投资建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。2022 年 4 月，荆州子公司与当地政府签订绿色新能源材料项目投资协议，计划投资50 亿元建设绿色新能源材料项目，具体包括：10 万吨/年NMP 装置、20 万吨/年 BDO 装置、3 万吨/年 PBTA 等及配套设施、10 万吨醋酐及配套设施。根据年报最新信息，荆州基地一期项目已进入大规模设备安装阶段，并有望在2023 年进入开车阶段。随着荆州基地建设有序推进，异地谋篇布局的发展战略逐步落地，公司成长空间持续提升。
估值
行业景气度下行，业绩短期承压，下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为59.29 元、73.79 元和83.83 元，当前股价对应的PE 为12.6 倍、10.1 倍、8.9 倍。荆州基地建设有序推进，看好公司长期发展，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。
来源：[中银国际证券股份有限公司 余嫄嫄] 日期：2023-04-01