投资要点
事件：华鲁恒升发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入302.45 亿元，同比增长13.09%；归母净利润62.89 亿元，同比下滑13.5%，按最新总股本计，实现摊薄每股收益2.96 元，每股经营性净现金流3.30 元。其中2022Q4 单季度公司实现营业收入72.37 亿元，同比下滑14.96%，环比增长11.76%；归母净利润7.55 亿元，同比下滑54.49%，环比下滑26.3%；扣非归母净利润9.36 亿元，同比下滑0.42%，环比下滑0.07%。
公司拟以2022 年年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利8.00 元（含税）。
公司公告计划投资50.54 亿元建设四个项目：1、年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，投资33.87 亿元；2、10 万吨/年醋酐项目，3.92 亿元；3、蜜胺树脂单体材料项目，投资7.34 亿元；4、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，投资5.41 亿元。
为拓展新能源、新材料等化工产品销售渠道，争取更多市场份额，公司拟与山东华通化工有限责任公司签订关联销售协议，销售关联交易最高年度金额上限为5 亿元。
维持“买入”的投资评级。受全球需求走弱等因素影响， 2022 年下半年以来公司产品需求走弱，价格与价差收窄，在宏观不利的逆境之下，公司依托精益管理降本增效，实现Q4 扣非业绩亮眼。公司在建项目稳步推进，荆州二期规划陆续披露，助力公司未来持续成长。在主要产品盈利处于较低分位的背景下，公司估值具有较高安全边际。
华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司己内酰胺及尼龙新材料项目已投产，荆州基地一期、高端溶剂项目等项目将陆续迎来投产，PBAT 等荆州二期新材料项目陆续规划，保障未来持续成长。公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们调整公司2023-2024 年EPS 预测分别为3.00、3.70 元，给予2025 年4.60 元的EPS 预测，维持“买入”的投资评级。
风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。
来源：[兴业证券股份有限公司 张志扬/张勋] 日期：2023-03-30