公司发布22 年年报，22Q4 业绩改善明显。公司22 年实现营收35.34亿元，同比+18.06%；实现归母净利润4.17 亿元，同比+34.22%，实现扣非归母净利润4.28 亿元，同比+34.72%。其中，22Q4 实现营收9.57 亿元，同比+43.84%；实现归母净利润0.99 亿元，同比+56.59%，实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比+55.27%。
22Q4 铬盐产品销售恢复明显。22Q4 公司重铬酸盐营收0.93 亿元，同比-10%，环比+33%；铬的氧化物营收5.37 亿元，同比+46%，环比+37%；铬盐联产产品营收0.97 亿元，同比+16%，环比基本持平；超细氢氧化铝营收0.37 亿元，同比+79%，环比+26%。量价方面，22Q4公司重铬酸盐销量同比-17%、环比+33%，售价同比+8%、环比-0.5%；铬的氧化物销量同比+42%、环比+40%，售价同比+3%、环比-2%；铬盐联产产品销量同比-20%、环比-11%，售价环比+12%；超细氢氧化铝销量同比+74%、环比+28%，售价同比+3%、环比-1%。
公司深耕产业链持续推进。年报显示，铬铁矿自动化分选装置预计将于2023 年上半年投用，万吨级合金添加剂生产线预计将于2023 年上半年投产；同时公司对液流储能装置关键部件的研发和生产进行积极且适度的投资尝试，将于自有厂区内尽快建成液流储能电站的示范样板。公司沿着铬化学品产业链持续深耕，成长空间值得期待。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司每股收益分别为1.04 元、1.26元、1.42 元，当前股价对应市盈率为13 倍、10 倍、9 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司23 年业绩18 倍PE 估值，对应公司合理价值为18.63 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期。
来源：[广发证券股份有限公司 吴鑫然/邓先河] 日期：2023-03-31