节能减排战略推动行业发展，存量与增量市场空间广阔我国供热行业自20 世纪50 年代起步，80 年代中期从工业企业供热逐渐发展到城市集中供热。伴随着供热行业迅速发展，供热节能技术已成为行业必然趋势，对促进城镇集中供热系统提高能效、节能降耗具有推进作用，也对大气雾霾治理、实现清洁供热具有重大意义。目前供热节能行业的存量市场主要来源于尚未实施供热节能改造的地区，如北方采暖地区非重点城市的城区、北方采暖地区的县城和城乡结合部、农村地区。2016 年至2021 年我国城市集中供热面积持续增长，2021 年达106.03 亿平方米，同比增长7.30%。国内供暖市场中，供热节能设备的覆盖率尚低，存量市场空间广阔。供热节能行业的增量市场主要来源于北方采暖地区未来新增建筑。近六年，中国采暖地区（“三北”十三个省、直辖市和自治区，以及山东、河南两省）房屋竣工面积持续保持较高水平，2021 年达38497.81万平方米，同比增长22.94%。供热节能行业市场竞争充分，少数规模公司在业内具有较高的影响力和竞争力，目前行业内可比上市公司有瑞纳智能和工大科雅。瑞纳智能在规模与盈利能力端均占据优势。未来供热节能领域将向系统化、数据化、服务化的方向发展。
深耕供热户端平衡节能系统，多区域开拓推动规模增长公司成立于2009 年，将工业级无线通信技术应用于供热领域，通过销售智能温度采集器、无线流量调节阀、无线压力传感器等智能供热节能装置获取利润，提供供热二次网平衡节能信息化管理平台及设备安装服务，并提供系统运行维护，最终达到节能减排的目的。2021 年被认定为山东省“专精特新”中小企业。采购的主要原材料为无线模块、控制阀、锂电池及其他电子元器件等；生产过程为将采购好的元器件进行组装，不涉及具体加工工艺。销售模式包括产品直销模式、渠道销售模式、合同能源管理项目模式；下游为热力公司、房地产公司、贸易公司等，客户集中度较低。近年来公司不断拓展业务，在河北、吉林等市场的整体订单量有所增加，整体营收持续上涨，2021 年达0.96 亿元（+43.79%），华北区域、东北区域、华东区域的销售收入占比分别为34.50%、28.41%、18.60%。随着订单量的逐年增加，业务模式日渐成熟，盈利能力稳步上升，2021 年毛利率达42.43%，净利率升至19.47%，归母净利润为1,870.26 万元（+149.45%）。
可比公司最新PE TTM 均值30.2X，公司PE TTM 为15.8X公司是专注于为供热户端平衡节能系统提供解决方案的专精特新企业。可比公司包含瑞纳智能（301129）、工大科雅（301197）、汇中股份（300371）等。估值对比而言，截至2023 年3 月27 日，可比公司的市盈率TTM 的均值为30.2X、中值为31.2X，公司最新市盈率TTM 为15.8X，与可比公司估值相比较低。我们认为，未来公司在“双碳+旧改”政策双轮驱动下，有望不断扩展供热二次网节能系统业务的区域市场，从而持续推动业绩增长，建议关注。
风险提示：税收优惠变动的风险、市场竞争加剧的风险、收入季节性风险
来源：[开源证券股份有限公司 诸海滨/赵昊] 日期：2023-03-30