“十四五”期间风光大基地外送规模约150GW，46.5GW 新能源依靠存量特高压线路消纳，第二批风光大基地外送约92GW，需要新建约9 条±800kV 直流特高压，消纳压力逐渐增加。2021 年国家发改委、能源局发布《关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，建设规模总计97.05GW，当前已经全部开工，有望在23 年底之前全部并网，2022 年公布的第二批风光大基地项目规划规模为455GW，一共分为三期，“十四五”期间合计并网200GW，“十五五”期间并网255GW，当前第二批项目正在陆续开工。外送方面第一期大基地外送46.5GW，占比48%，依靠存量特高压线路可实现外送，第二批风光大基地200GW 需要在“十四五”期间并网，其中92GW需要新建特高压通道外送，单条±800kV 直流特高压输送容量为800 万千瓦，搭配常规电源送出，风光输送容量为10.5GW 左右，外送92GW 新能源需要新增约9 条±800kV 直流特高压线路，外送压力较大。2022年全国风电利用率为96.8%，光伏利用率为98.3%，即弃风弃光率分贝为3.2%和1.7%，分区域看，蒙东地区风电利用率仅为90%，低于全国平均6.8%，蒙西地区风电利用率也仅为92.9%，青海省风电利用率为92.7%，低于全国平均4.1%，光伏利用率仅为91.1%，低于全国平均7.2%，虽然近年来弃风弃光率整体下降了很多，但是风光大基地省市的利用率较低，消纳能力较差。我们认为随着大基地项目的陆续完工，风光消纳压力也将逐渐增大，特高压输电通道的建设将加速推进。
19-22 年电网投资增速持续低于电源投资增速，“十四五”中后期电源投资增速与电网投资增速剪刀差可能进一步拉大。根据中电联及国家能源局数据，2019-2022 年，电源投资额分别为3139 亿元/5290 亿元/5530 亿元/7208 亿元，同比增长12.6%/29.2%/4.5%/22.8%，同期电网投资额分别为5012 亿元/4896 亿元/4951/5012 亿元，同比增长-6.74%/-2.3%/1.1%/2.2%，从2019 年开始，电网投资增速持续低于电源投资，到2022 年电源投资增速超过电网投资增速20.6%，23-25 年传统电源及新能源投资将继续大幅增加，我们预计23 年光伏新增装机120GW，同比增长37.3%，风电新增装机75GW，同比增长99%，火电作为支撑性电源在“三个8000 万”的指引下，23-25 年新增装机有望达到50GW/80GW/80GW，短期内重回装机高峰，电源新增投资在“十四五”中后期同样将加速，而电网投资方面，2023年国家电网计划投资5200 亿元，同比增长3.8%，较2022 年增速回升1.6%。从2019 年到2023 年，电网投资增速从-6.7%增长到3.8%，不断加速，与电源投资相比，23 年电源投资增速将继续大幅增长，与电网投资增速有望进一步拉大，我们认为“十四五”期间，电网投资增速与电源投资增速的剪刀差将维持高位，电网投资景气度可持续性强。
23 年特高压有望将进入密集开工期，预计开工“5 直2 交”，同比增长75%，特高压核准及开工将同步加速。2022年1 月，国家能源局印发《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》，委托相关单位结合大型风电、光伏基地建设要求就“十四五”规划的“9 直3 交”共12 条特高压通道配套水风光及调节电源进行研究论证并提出建议。2023 年国网预计开工“5 直2 交”，直流特高压方面，金上-湖北±800 千伏直流工程与2 月16日开工，陇东-山东±800 千伏直流工程于2 月27 日获得核准，哈密-重庆、藏东南-粤港澳800 千伏直流工程处于可研阶段，宁夏-湖南±800 千伏直流工程于2022 年11 月完成可研收口。交流特高压方面，张北-胜利1000 千伏交流特高压在2022 年12 月完成一次设备招标，预计近期将开工。国网计划“十四五”期间建成“14 直9 交”，截至2023年3 月份建成了“4 直3 交”，在建4 交，还剩“8 直2 交”需要开工，由于特高压建设周期为2 年左右，为了能够在2025 年底之前完成建设任务，剩余的线路将在23-24Q1 进入开工密集期。
23 年特高压投资额有望达1340 亿元，其中直流特高压相关设备采购将迎来大年。直流特单条特高压直流线路投资额约为220 亿元，单条特高压交流线路投资约为120 亿元，“5 直2 交”投资总额有望达到1340 亿元左右，相关交直流设备将迎来招标采购大年。3 月6 日国家电网特高压公司发布2023 年度集中采购批次计划安排，特高压分公司分别在今年1 月，4 月，7 月和10 月完成四批次集中采购，相关特高压设备企业有有望充电受益于特高压建设加速。特高压直流工程中，核心设备占总投资的比例为25%，即市场规模约275 亿元，核心设备中，换流变压器成本占比最大，达到50%，其次为换流阀，占比为27%，占比第三的为直流控制保护系统，占比为12%。特高压交流工程中，核心设备占比22%，即市场规模约为53 亿元，核心设备中，GIS 占比最大为58%，其次为变压器和电抗器，占比分别为21%和15%。23 年交直流特高压核心设备总规模约为328 亿元。
特高压核心设备企业供应商竞争格局稳固，换流阀主要以国电南瑞和许继电气为主，直流特高压变压器以特变电工为主，交流GIS 主要以平高电气和中国西电为主，交流变压器以山东电工和保变电气为主。根据华经产业研究院数据，在直流特高压设备市场，国电南瑞市占率为51.2%，许继电气为32.7%，其中国电南瑞在换流阀市场占比达57.6%，许继电气占比16.2%，中国西电占比15.5%，在换流变压器方面特变电工占比30.3%，山东电工占比27.8%，中国西电占比20.7%，保变电气占比21.2%；在交流特高压设备市场，特变电工占比34.2%，中国西电占比29.8%，保变电气占比28.7%，其中在交流变压器市场方面，山东电工占比56.5%，保变电气占比33.6%，在GIS 设备方面，平高电气占比47.1%，中国西电和新东北电气分别占比22 和20.3%。我们认为变压器、换流阀、GIS 等核心设备供应商的业绩将在23-25 年期间逐渐兑现。
风险：政策和需求不及预期，原材料价格大幅上涨。
来源：[海通国际证券集团有限公司 杨斌] 日期：2023-03-30