事件：公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入302.5 亿元，同比增长13.1%，归母净利润62.9 亿元，同比下降13.5%，扣非净利润64.2 亿元，同比下降11.2%；其中四季度单季实现收入72.4 亿元，同比下降15.0%，归母净利润7.55 亿元，同比下降54.5%，环比下降26.3%，扣非净利润9.4 亿元，同比下降42.1%，环比下降6.8%。
核心产品景气度下行业绩承压，新项目建设顺利推进。2022 年公司充分发挥三大平台联产联调优势，根据市场柔性调整产品结构，生产装置高效稳定运行。公司新能源新材料相关产品实现收入146.5 亿元，同比增长25.7%，毛利率15.3%，同比下降 10.14 pct，销量181.3 万吨，同比增长30.1%；有机胺实现收入60 亿元，同比增长1.3%，毛利率57%，同比提高3.3 pct，销量47.9 万吨，同比下降16.3%；肥料实现收入55.2 亿元，同比增长33.0%，毛利率39.4%，同比提高10.5 pct，销量283.7 万吨，同比增长22.3%；醋酸及衍生品实现收入21.1 亿元，同比下降39.2%，毛利率31.0%，同比下降22.6 pct，销量57.6 万吨，同比下降1.8%。报告期内，公司全力推进项目建设，酰胺及尼龙新材料项目20 万吨尼龙6 装置建成投产，高端溶剂、尼龙 66高端新材料、等容量替代建设 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段。
一季度部分产品价格企稳回升，原材料成本有所降低。2023 年一季度以来公司核心产品尿素、辛醇、己二酸、乙二醇、己内酰胺市场均价环比2022Q4分别上涨3.8%、4.0%、3.8%、4.3%、3.7%，DMF、碳酸二甲酯、醋酸市场均价环比分别下跌14.5%、15.8%、4.1%；核心原材料原料煤、丙烯、纯苯市场均价环比2022Q4 分别下跌4.1%、1.3%、0.8%，动力煤市场均价环比下跌8.8%。公司具有较强的成本控制优势，以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式，并持续优化生产管控体系，创建多产品链协同生产；深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率；依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。
积极布局新能源新材料项目，大幅提升未来成长空间。公司荆州基地一期项目预计2023 年6 月逐步投产，将新增年产100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF 等项目，重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展奠定基础。
2022 年 2 月公司尼龙 66 高端新材料及高端溶剂项目开工，建成后可年产8 万吨尼龙66、20 万吨己二酸（销售量14.8 万吨）、4.2 万吨己二胺，以及60 万吨碳酸二甲酯（销售量30 万吨）、30 万吨碳酸甲乙酯、5 万吨碳酸二乙酯，其中高端溶剂项目将于近期投产。此外，公司拟在荆州基地投资50.54亿元建设年产16 万吨NMP、20 万吨BDO、3 万吨 PBTA、10 万吨醋酐，16 万吨蜜胺树脂单体材料、80 万吨碳酸氢铵、52 万吨尿素（中间原料）等装置，将大幅提升公司未来成长空间。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为52.3亿、68.4 亿、81.4 亿元，EPS 分别为2.46、3.22、3.83 元，当前股价对应PE 分别为13.7、10.4、8.8 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。
来源：[招商证券股份有限公司 周铮/曹承安] 日期：2023-03-30