诉讼判决拖累公司Q4 业绩，新增产能待投成长可期，维持“买入”评级据公司公告，2022 年公司实现营收302.45 亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润62.89 亿元，同比下降13.50%。对应Q4 单季度，公司实现营收72.37 亿元，环比增长11.76%；实现归母净利润7.55 亿元，环比下降26.30%。2023 年以来煤价呈下跌趋势，公司成本压力有所缓解，我们略上调2023-2024 年及新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为55.94（+0.35）、78.59（+0.30）、82.15 亿元，EPS 分别为2.63（+0.01）、3.70（+0.01）、3.87 元/股，当前股价对应PE 分别为12.8、9.1、8.7 倍，维持公司“买入”评级。
2022 年Q4，公司受三聚氰胺诉讼及产品价差低位拖累，业绩触底迹象明显2022 年Q4，公司实现扣非归母净利9.36 亿元，环比下降6.74%，其中管理费用为-0.10 亿元，环比下降1.25 亿元。Q4 公司三聚氰胺装置涉及诉讼迎来最高人民法院终审判决，据此公司确认预计负债2.18 亿元。同时Q4 化工品需求不振，煤炭价格高位，公司多数产品价差低位。根据百川盈孚及Wind 数据，2022 年Q4动力煤均价为1,066 元/吨，环比上涨12.76%；截至2022 年12 月31 日，醋酸、DMC、DMF 等产品价差以及自2016 年以来的价差分位数分别为821（1%）、2,741（2%）、149（7%）元/吨，致公司Q4 业绩环比、同比下跌，业绩触底迹象明显。
公司荆州公司拟建高端化工产能，未来成长动力充足据公司公告、华鲁集团公众号，2022 年Q4 以来，公司已投产20 万吨尼龙6、30 万吨DMC 产能。其余在建产能有望于2023 年内逐步落地。据煤化工信息网，2023 年2 月底，公司30 万吨/年二元酸项目变电所一次受电成功；据化工新材料3 月28 日报道，公司30 万吨碳酸甲乙酯装置正在吹扫调试。同时，公司拟投资50.54 亿元建设BDO-NMP-PBAT 一体化项目、10 万吨醋酐项目、密胺树脂单体项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目等，预计建成投产后年均实现营收分别为35.91、8.11、18.06、11.47 亿元，未来成长可期。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。
来源：[开源证券股份有限公司 金益腾/张晓锋] 日期：2023-03-30