公司22FY 实现收入/ 归母净利/ 扣非净利154.6/21.2/20.8 亿元，yoy+77%/+0.14%/+0.94%。其中Q4 公司实现营收42.5 亿元，yoy+78.7%；实现归母净利6.2 亿元，yoy+53.4%。
光伏玻璃全年受原材料高价影响，盈利能力略超预期①22FY 实现营收136.8 亿元，yoy+92%，公司全年光伏玻璃出货5.1 亿平，均价26.8 元/平，与21FY 基本持平，我们认为主要系3.2mm 玻璃出货占比较高所致。
②22FY 公司点火6 条光伏玻璃产线（主要集中在22 年下半年），新增日熔量共计7200t/d，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，后续增长主要靠产能释放。
③光伏玻璃毛利率23.3%，同比下滑12pct，我们认为主要受原材料及燃料成本上升的影响（据wind，22 年重碱全年均价较21 年上升18.6%），但2.0mm 玻璃占比同比应更高，抵消部分成本带来的毛利率影响。
④按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们计算22FY 光伏玻璃单平毛利6.3 元/平米，推测单平净利接近4 元/平米。
地产链相关业务拖累业绩，采矿业务并购高增
工程/浮法/家居玻璃实现收入5.96/3.35/3.5 亿元，yoy-16%/-15%/-8%，我们认为主要系21FY 建筑相关玻璃价格处于高位（基数较高），以及22FY受地产产业链拖累较大所致。相应盈利能力下滑均较大，工程/浮法/家居玻璃毛利率均有下滑，分别下滑19/59/13 pct，后续有望缓慢恢复。
此外，采矿业务实现营收4.4 亿元，yoy+562%，主要系收购三力矿业、大华矿业全部股权所致。该业务毛利率23.8%，预计对公司业绩有一定贡献。
产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级22FY 末公司拥有产能19400t/d，根据现有产能规划（卓创），我们预计23-25年末名义产能达2.54/3.14/3.38 万吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著（22 年拿矿为后续产能扩张打下夯实基础），中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。同时从下游需求结构看，3.2mm 玻璃市占率处下降趋势，轻量化有望提高产品附加值。考虑到目前光伏玻璃价格和行业供需格局，我们下调此前预期，我们预计23-25 年归母净利润29/34.4/40.7 亿元（前值23/24 年为34.5/46.6 亿元），对应PE24/20/17 倍，维持“增持”评级。
风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨
来源：[天风证券股份有限公司 鲍荣富/王涛/孙潇雅] 日期：2023-03-29