投资要点
事件：荣盛石化发布《关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告》，公司的控股股东浙江荣盛集团有限公司于3 月27 日与战略合作方Saudi ArabianOil Company（以下简称“沙特阿美”）的全资子公司Aramco Overseas CompanyB.V.（以下简称“AOC”）签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司1,012,552,501 股通过协议转让的方式转让给AOC，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《战略合作协议》，建立了战略合作关系，公司及子公司与沙特阿美和/或其关联方同时签署了《战略合作协议》项下一系列商业合作协议，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。协议有效期为20 年。
沙特阿美是集上游开采以及下游石油炼制于一身的国际级石油化工巨头。据公司官网披露，其开端可追溯至1933 年沙特阿拉伯和加利福尼亚标准石油公司签订的《特许经营协议》，发展至今已有约90 年的历史，是世界最大的一体化能源和化工公司之一。其主要从事石油勘探、开发、生产、炼制、运输和销售等业务，于2019 年在沙特证券交易所上市，截至2023 年3 月23 日的市值约为7.07 万亿沙特里亚尔（约等于1.88 万亿美元）。当前公司管理着沙特阿拉伯王国高达3373.3 亿桶的探明原油储量。据公司2022 年年报及此次荣盛石化发布公告披露，公司拥有净炼能410 万桶/日、化工品净产能5630万吨/年；2022 年公司全年实现收入和其它销售收入3051 亿美元，净利润1611 亿美元，年末净资产4443 亿美元。据《财富》杂志评选，公司位列2022年世界500 强榜单第6 位。AOC 系沙特阿美全资子公司，沙特阿美和AOC信用状况及交付能力优良，具有良好的履约能力。
高溢价收购公司股份，深入布局中国市场同时彰显沙特阿美对公司发展信心。本次AOC 以24.3 元/股价格收购公司1012552501 股（占截至协议签署之日公司总股本的10%加一股股份）股份，以2023 年3 月27 日收盘价12.91元/股计，溢价高达88%；交易对价总计246 亿元。综合来看，交易彰显其对公司价值认可与未来发展信心。同时，与公司合作有助于增强其在中国市场的影响力，提升其在全球范围内的综合竞争力。
签署多个供应、采购协议，上下游协同合作共同发展。据《关于与战略合作方签订战略合作协议项下原油采购等一揽子协议暨关联交易的公告》披露，公司除签订《战略合作协议》外，还签署了其项下《原油采购协议》等一揽子协议，双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等方面进行合作。结合《关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告》，协议具体包括：
《原油采购协议》及《救济契据》：
沙特阿美、浙石化和荣盛石化（新加坡）私人有限公司（以下简称“荣盛新加坡”）将签订一份原油采购协议（以下简称“COSA”），关于沙特阿美向浙石化供应承诺数量为每天四十八万桶的阿拉伯原油，供浙石化位于中国浙江省舟山市的炼油厂加工；协议初始固定期限为二十（20）年，后续以五（5）年为期延长，除非根据协议约定另行终止；各方将同时签订与原油采购协议相关的包括救济契据以及母公司担保（PCG）在内的相关协议。
《母公司担保（PCG）》：
沙特阿美已根据《原油采购协议》及《救济契据》向公司提供了金额为 8 亿美元的信用额度，该额度可在生效日后以及初始固定期限和/或延长期限（如适用）内增加；如果在《原油采购协议》生效日当天或之后发生任何《救济契据》约定的特定违约事件，卖方有权向买方索赔，买方有义务向卖方支付3.5 亿美元的解约金，基于上述两项事项由公司为沙特阿美提供的母公司担保，保证支付浙石化根据《原油采购协议》及《救济契据》到期应付给沙特阿美的任何款项。
《ATS 框架协议》：
Aramco Trading Singapore Pte. Ltd（以下简称“ATS”）和荣盛新加坡将签订框架协议，主要内容为在COSA 有效期内，除COSA 项下的原油供应外，ATS 可向荣盛新加坡额外供应至多八万桶/日的阿拉伯和/或非阿拉伯原油，该协议系有待各方进一步商谈和确认的框架性安排。
《原料供应框架协议》：
ATS、荣盛新加坡和公司将签订原料供应框架协议，主要内容为在COSA 有效期内，ATS 可向荣盛新加坡和公司供应特定原料（包括石脑油、混合二甲苯、直馏燃油等，采购数量20 万吨/年），该协议系有待各方进一步商讨和确认的框架性安排。
《化学品框架协议》：
沙特阿美、荣盛新加坡和公司之间将签订化学品框架协议，主要内容为在COSA 有效期内，沙特阿美可自协议其他各方承购特定化学品（聚乙烯、聚丙烯等化工品，采购数量在符合适用的出口批准、许可证、配额和豁免的前提下为80 万吨/年），该协议系有待各方进一步商讨和确认的框架性安排。
《精炼和化工产品框架协议》：
ATS、荣盛新加坡和公司将签订精炼和化工产品框架协议，主要内容为在COSA 有效期内，ATS 可自协议其他各方承购特定精炼产品和化工产品（采购数量在符合适用的出口批准、许可、配额和豁免的前提下，化工产品为30万吨/年；精炼产品为1.5 万桶/日），该协议系有待各方进一步商讨和确认的框架性安排。
《原油储存框架协议》：
沙特阿美、浙石化和公司将签订原油储存框架协议，主要内容为各方在五年的期限内讨论由浙石化或其关联方在位于中国浙江省舟山市的指定原油罐和相关设施为沙特阿美或其关联方储存原油（各方将友好协商并促成双方和/或其关联公司就位于舟山市的指定原油罐和相关设施的原油储存和/或相关安排签订协议，由浙石化或其关联方向沙特阿美提供位于舟山市的指示性容量为300 万立方米的原油储罐及相关设施；（a）沙特阿美或其关联方将储罐中的原油库存维持在150 万公吨的指示性最低水平，并承担相应的补足义务；（b）如果储罐的原油库存低于150 万公吨，沙特阿美或其关联方应在出现短缺之日起42 天内将库存补充至少150 万公吨；（c）且如果储罐的库存低于75 万公吨，储罐的原油不得供应给除浙石化以外的任何客户），该协议系有待各方进一步商讨和确认的框架性安排。
《技术分享框架协议》：
沙特阿美和公司将签订技术分享框架协议，主要内容为在二十（20）年的期限内（或《原油采购协议》期限，以孰长为准），沙特阿美或其关联方可向公司或其关联方提供特定技术和知识产权许可，以供公司或其关联方在位于中国的现有或将来的设施中使用，该协议系有待各方进一步商讨和确认的框架性安排。
综合来看，双方合作领域包括原油供应、原料供应、精炼和化工产品供应、原油储存、技术分享框架协议等。一方面公司原材料供应稳定性或将得到显著增强；另一方面公司下游产品销售渠道稳定性亦有望进一步提升；此外，公司与沙特阿美在技术领域的合作有望进一步增强公司技术储备，有望在未来进一步升级产品结构发展过程中发挥战略性作用。此次建立长周期合作关系，有望提升双方经营稳定性，达成共赢局面。
下游需求有望回暖、新增产能贡献产销增量，公司盈利有望回升。展望未来，当前中长期内出行、纺服及其他石油化工产品终端领域需求预期回暖，有望带动公司炼化产品价差修复。此外，公司2022 年至今亦有PC 装置、ABS 装置等部分新装置投产，有望于2023 年内贡献产销增量。中期来看，公司前期依托浙石化平台投资1178 亿元新建三个中间关键原材料及下游新材料项目，进一步夯实EVA、POE、α-烯烃、尼龙66 等高端新材料布局，未来成长空间广阔。综合行业及公司本身两方面因素来看，公司未来盈利有望回升。
维持“增持”的投资评级。荣盛石化为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能约1900 万吨/年，权益产能约905 万吨/年。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，并依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。携手沙特阿美开启新征程，发展有望迈入新阶段。我们维持公司2022年-2024 年EPS 预测分别为0.39 元、0.95 元、1.35 元，维持“增持”的投资评级。
风险提示：石油化工产品终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅下行的风险；新项目建设进度不及预期的风险。
来源：[兴业证券股份有限公司 张志扬] 日期：2023-03-28