本报告导读：
国内煤价小幅调降，动力煤进口几无成本优势，澳煤进口较难形成实质冲击；中国神华、兖矿能源、首钢资源等公司2022 年分红率均>70%，高分红下，估值提升在即。
摘要：
国内煤价小幅调降 ，动力煤进口几无成本优势。3 月第四周，北方港Q5500 平仓价1105 元/吨（-20 元），而内蒙古乌海主焦煤车板价2050 元/吨（-50 元），动力煤焦煤价格均有调降。市场担忧的澳煤进口冲击预计减弱，3 月第四周澳洲Q5500 进口煤较国内仅2 元/吨成本优势，焦煤进口成本较国内贵233 元/吨，进口较难形成实质冲击。煤炭供给稳定下；需求端动力煤与焦煤整体均向好：1）动力煤需求经历了3 月开启的供暖强度的持续下降，至3 月15 日北方主要地区停止供暖，理论上现已进入需求上升期；2）焦煤需求受益黑色产业链复苏而持续震荡向上。叠加4 月初国内大秦线或将检修，港口去库下，煤价有支撑。
1~2 月数据验证黑色产业链复苏逻辑，焦煤有望持续高景气。1）国家统计局，2023 年1-2 月施工、新开工、竣工面积分别同比-4.4%、-9.4%、+8.0%，施工、新开工降幅明显收窄，竣工自2022 年以来首次转正，地产数据超预期；商品房销售明显修复，1-2 月销售额和销售面积同比-0.1%和-3.6%，降幅较2022 年12 月分别收窄27.6、27.9pct；2）同期焦炭和生铁产量同比+3.2%和+7.3%，2023 年以来铁水日产量持续走高，焦煤需求复苏持续；3）进口端1~2 月焦煤进口量为1311 万吨（+461 万吨），主因同期蒙古进口量增加533 万吨，而22 年蒙古进口量前低后高，下半年进口增量可控中特估&深化国改下，煤企估值有望提升。新一轮国企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，于煤炭行业而言，集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）比例均超过50%。
投资建议：板块高胜率已是明牌，中国神华、兖矿能源、首钢资源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%，高分红逐步兑现，推荐：1）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；2）长协焦煤标的：恒源煤电、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）成长转型：华阳股份等；4）稳增长行业龙头：中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等。
行业回顾：1）截至2023 年3 月24 日，秦皇岛港库存为585.0 万吨（7.3%）。京唐港主焦煤库提价2500 元/吨（0.0%），港口一级焦2737元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计154.3 万吨（6.9%），200 万吨以上的焦企开工率为81%（0.30PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨4 美元/吨（3.4%），北方港（Q5500）下水煤较澳洲进口煤成本高2 元/吨；澳洲焦煤到岸价349 美元/吨，较上周下跌7 美元/吨（-2.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低233 元/吨。
风险提示：经济超预期下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释
来源：[国泰君安证券股份有限公司 薛阳/邓铖琦] 日期：2023-03-26