投资要点
公司为民营火电企业代表，资产主体为位于广东大湾区的荷树园与陆丰甲湖湾两大煤电厂，二者投运装机容量分别为1.47、2GW，公司电力总装机容量3.518GW。公司历史业绩呈现较强的周期性，于2013、2020年出现两次业绩顶，总结发现均出现电价提升、负荷上行、燃料成本走弱三方面要素。2022 年公司业绩已再次触底，我们认为以上三方面因素均有望在2023 年向利好公司业绩释放的方向发展。
短期弹性看用煤成本与负荷修复，区位优势将放大业绩弹性。2021-2022年，印澳煤炭进口受阻、内外运价齐升、煤价上行三方面因素共振导致公司用煤成本大幅提升，2021 年火电度电燃料成本为0.377 元/度，同比+70.7%。当前边际变化显著，其一印澳煤炭进口政策阻碍消除，有望填补过往两年沿海进口空缺，进口煤的放量有助于带来公司燃煤成本的结构性优化，其二国内煤价趋于平稳，长协煤覆盖量提升确定性加深，叠加公司荷树园电站大量掺烧低价煤矸石，燃煤成本中枢下行概率较高。
此外，公司电站均位于负荷充沛且电力市场化程度较高的大湾区，2022年受疫情影响，广东省全社会用电量同比基本持平，2023 年公司负荷侧将同样有所修复。
长期增长看装机容量提升，具备火电行业中少有的成长性。公司发展方向确定为扩建现有两大燃煤电厂，当前在建容量为2GW（陆丰甲湖湾二期）、前期规划容量6GW（荷树园电厂2GW、陆丰甲湖湾4GW），其中在建项目将于2024-2025 年相继投产，且均为单机容量1GW 的超超临界发电机组，具备显著的具备中长期内的成长性。
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司具备火电行业较强的业绩弹性，且有望于2023 年逐季度释放，结合公司中长期维度内的成长性，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.80、18.28、18.44 亿元，分别同比-78.1%、+914.6%、+0.8%，对应3 月22 日收盘价PE 估值分别为76.4x、7.5x、7.5x。
风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、广东省用电量修复不及预期、宏观经济波动
来源：[兴业证券股份有限公司 蔡屹] 日期：2023-03-25