本报告导读：
受疫情及物业开发项目交付结转变动影响，业绩扰动承压；珠宝业务彰显经营韧性，多赛道布局静待复苏。
投资要点：
业绩符合预期，增持。考虑到疫情扰动地产业务结转节奏，上调23年EPS 为1.04 元（原值0.99 元），地产业务具备一定不确定性，下调24 年EPS 为1.10 元（原值1.12 元），25 年EPS 为1.17 元，给予23 年9 倍PE，上调目标价9.36 元（原值8.20 元），“增持”评级。
业绩简述：22 年实现营收501.18 亿元/yoy-3.57%，归母净利润38.26亿元/yoy+1.52%，扣非归母净利润1.62 亿元/yoy-94.22%。其中：22Q4单季度实现营收166.89 亿元/yoy-11.38%，归母净利润29.23 亿元/yoy+41.86%，扣非归母净利润-1.98 亿元/yoy-112.71%。22Q4 扣非业绩低于预期，主要由于疫情扰动，物业开发与销售业务营收结转减少的综合影响所致。
疫情扰动承压，费用率上行。22 年公司毛利率17.87%/-6.25pct，归母净利率7.63%/+0.07pct，扣非归母净利率0.32%/-5.16pct，期间费用率16.28%/+2.04pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.44pct/+0.96pct/+0.12pct/+0.52pct 至5.66%/7.24%/0.29%/3.09%。
珠宝彰显经营韧性，面馆连锁化复制发力。22 年“老庙”和“亚一”
品牌净增门店606 家（直营27 家，加盟579 家），截至22 年末，珠宝时尚门店达到4565 家，渠道逆势扩张；22 年珠宝业务实现营收及归母净利润同增约20%，彰显经营韧性。22 年松鹤楼净增门店87 家，预计23 年净增门店 50-80 家，面馆拓店持续释放，成长驱动可期。
风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。
来源：[国泰君安证券股份有限公司 刘越男/苏颖] 日期：2023-03-25