投资逻辑：
国企改革初见成效，新一轮国企改革有望进一步促进盈利质量提升：公司1Q-3Q22 销售/管理费用率为3.71%/3.91%，同比下降0.61/0.29pcts；21 年人均创收134.9 万元，同比增长13.16%。
新一轮国企改革更加重视盈利质量和现金流能力，21 年公司ROE（摊薄）为2.4%，与可比民营企业杰瑞股份12.72%相比仍有较大差距，后续ROE 有较大改善空间。
推限制性股票激励计划，调动员工积极性，加速业绩增长：23 年3 月公司发布限制性股票激励计划，选取EOE（EBITDA/平均净资产）、净利润复合增速、EVA（经济增加值）和其改善值△EVA 作为考核目标，其中EOE、净利润复合增速要求不低于20 家对标企业75 分位值水平。我们预计公司23、24 年EBITDA 分别为4.26/5.14亿元，同比增长27.81%/20.69%，对应EOE 分别为20.52%和23.02%（剔除定增融资带来的净资产增加），同时21 至24 年净利润复合增速49.69%，业绩高增长。
油服行业回暖，传统能源领域有望保持稳健增长：22 年伴随油价回暖，三桶油资本开支增长带动油服行业景气度回暖。展望23 年全球上游勘探开发资本支出有望增长12%，同时国内伴随非常规油气开发力度加大，油服行业景气度有望继续提升。22 年4 月公司非公开发行股份上市，募资10 亿元加码电驱压裂机组、油气管道、压缩机布局，石油机械、油气管道等传统能源业务有望保持稳健增长。
紧跟中石化脚步，氢能业务有望放量：根据公司23 年1 月公告信息，截至22 年底中石化累计建成98 座加氢站，规划25 年保底建成600 座加氢站，力争建设1000 座加氢站，根据我们测算对应潜在设备市场需求57.19 至85.69 亿元。公司紧跟中石化氢能工作布局，围绕供氢中心、加氢站建设提供压缩机、卸气柱、顺序控制盘、加氢机、站控系统等装备，围绕加氢站建设可提供“一站一策”解决方案。同时，公司正在开展制氢装备、输氢管线等规划和研究，氢能业务放量可期。
盈利预测、估值和评级
预计公司22 至24 年实现归母净利润0.57/1.19/1.80 亿元，对应当前PE117X/56X/37X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔， 给与公司24 年55XPE，对应目标价10.52 元/股，首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示
油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效果低于预期。
来源：[国金证券股份有限公司 满在朋/李嘉伦] 日期：2023-03-22