本报告导读：
陕西能源（001286.SZ）是陕西省煤炭资源电力转化龙头，具备参与深度调峰的能力，在当前电力系统调峰压力增大背景下优势凸显。2021年公司实现营业收入154.77亿元，归母净利润4.04 亿元。截至2023 年3 月22 日，可比公司对应2021 年平均PE为19.30 倍，对应2022 年平均PE 为10.80 倍，对应2023 年和2024 年Wind一致预测平均PE 分别为8.75 倍和7.74 倍。
摘要：
公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是陕西省煤炭资源电力转化龙头，煤炭资源储备丰富，参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模位列省属企业第一，下属渭河发电是西北地区最大的热电联产企业。公司下属火电机组深度调峰技术优势突出，具备参与深度调峰的能力，在当前电力系统调峰压力增大背景下优势凸显。（2）公司本次公开发行股票数量为75000 万股，发行后总股本为375000 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额60 亿元，募投项目落地后公司参与西电东送的煤电机组比重将持续提升，可充分发挥产业协同、资源共享的优势，提升企业整体效益，增强公司核心竞争力。
主营业务分析：公司主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，主要产品包括电力、热力和煤炭。由于公司下属电厂和煤矿逐步投产运营及产品价格上涨，公司主营业务收入整体呈现逐年上升趋势，2019-2021年营业收入复合增长率达到45.93%。2019-2021 年和2022 年1-6 月，公司主营业务毛利率分别为37.71%、34.39%、31.53%和41.11%，2022年1-6 月明显抬升。
行业发展及竞争格局：近年来我国新能源装机快速增长，但受煤电发电稳定、可靠性高、可调性强等优势影响，我国电源结构依然以火电为主。2022 年1-6 月，规模以上发电企业火力发电总量为27277 亿千瓦时，占总发电量的68.83%。我国能源禀赋结构以煤炭为主，煤炭供需保持高位，价格市场化特征显著。电力行业集中度较高，未来煤炭行业将进一步实现产业集聚效应和规模化发展。
可比公司估值情况：公司所在行业“D44 电力、热力生产和供应业”近一个月（截至2023 年3 月22 日）静态市盈率为21.95 倍。根据招股意向书披露，选择山西焦煤（000983.SZ）、冀中能源（000937.SZ）、广州发展（ 600098.SH）、新集能源（ 601918.SH）、电投能源（002128.SZ）、永泰能源（600157.SH）、皖能电力（000543.SZ）、内蒙华电（600863.SH）作为可比公司。截至3 月22 日，可比公司对应2021 年平均PE 为19.30 倍，对应2022 年平均PE 为10.80 倍，对应2023 年和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为8.75 倍和7.74 倍。
风险提示：1）碳达峰、碳中和战略带来的能源结构调整风险；2）业绩下滑50%或亏损的风险。
来源：[国泰君安证券股份有限公司 王政之/施怡昀/王思琪] 日期：2023-03-23