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事件：公司3 月15 日发布2022 年报，全年实现营收44.5 亿元，YoY+16.8%；归母净利润7.7 亿元，YoY +29.4%；扣非净利润7.4 亿元，YoY +35.5%。
业绩表现基本符合市场预期。公司2022 年营收计划完成率98.8%，利润总额计划完成率100.0%，较好地完成了年度经营目标。我们综合点评如下：
4Q22 业绩增长310%；盈利能力连续两年提升。单季度看，1）2022 年四个季度，公司的营收规模均突破10 亿元。4Q22 实现营收10.8 亿元，同比增长13.0%。2）4Q22 实现归母净利润0.94 亿元，同比增长309.8%。3）4Q22 毛利率同比提升2.8ppt 至24.6%；净利率同比提升6.8ppt 至9.1%。公司整体盈利能力自2020 年起逐年有所提升，2022 年毛利率同比提升0.9ppt 至30.9%；净利率同比提升1.7ppt 至17.3%。
航空复材凸显高成长性；19~22 年业绩复合增长41%。2022 年，分产品看，1）新材料实现营收42.6 亿元，YoY +18.0%，营收占比95.9%，毛利率同比减少0.08ppt 至30.87%。其中，航空工业复材实现营收42.6 亿元，同比增长19.9%；净利润8.4 亿元，同比增长22.2%。2019~2022 年，航空工业复材营收CAGR=29.8%，净利润CAGR=41.0%，凸显高成长性。2022 年，公司T800级碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现了产业化，全年营收约5 亿元。公司继续签订与航空工业制造院技术实施许可协议，将独家生产和销售4 个系列33 种树脂及预浸料产品，持续巩固复合材料原材料产品的竞争优势。2）机床实现营收0.83 亿元，YoY -29.4%，毛利率-7.06%，去年同期为8.82%。
费用管控能力连续三年提升；经营现金流有所改善。2022 年期间费用率同比下降1.0ppt 至10.2%，其中管理费用率同比下降0.3ppt 至6.4%；研发费用率同比下降0.3ppt 至3.7%；销售费用率同比下降0.3ppt 至0.6%；财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.4%。截至2022 年末，1）应收账款及票据23.1 亿元，较年初增加37.8%，主要系航空工业复材收到票据增加所致；2）存货12.6 亿元，较年初减少7.3%；3）合同负债4.4 亿元，较年初减少37.5%；4）预付款项1.1亿元，较年初减少15.6%。2022 年经营活动净现金流4.2 亿元，同比增加9.9%。
投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。
2023 年经营目标为全年营收49.0 亿元，同比增长10.2%；利润总额11.76 亿元，同比增长31.6%。公司积极推进航空复材在民机、轨交等领域的产业化，进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是10.6 亿元、14.6 亿元、20.1 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为29x/21x/16x。我们考虑到公司成长确定性和业务拓展性，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS为0.76 元/股，对应目标价26.60 元。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。
来源：[民生证券股份有限公司 尹会伟/孔厚融/赵博轩] 日期：2023-03-16