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2022 年收入增长稳健，单四季度营收创新高。2022 全年公司实现营收105.45 亿元（+17.92%），归母净利润9.89 亿元（+3.52%），扣非归母净利润8.36 亿元（ +0.39%）。其中，四季度单季营收29.94 亿元（+17.72%），归母净利润3.32 亿元（+71.60%），扣非归母净利润1.73亿元（+8.29%），单四季度营收创历史新高、利润端强势恢复。由于国际政治局势动荡推动大宗商品尤其是能源价格的急剧上涨，导致公司生产运营成本大幅增加，毛利率和净利率均有所下滑，2022 全年毛利率23.90%，同比下降2.63pp，净利率9.38%，同比下降1.30pp。
三大业务全面增长，“做精原料、做强CDMO、做优制剂”成效显现。公司2022 年原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为77.37 亿元（+18.19%）、15.77 亿元（+13.17%）、10.80 亿元（+24.48%），三大业务均实现增长。一方面，CDMO 项目数量持续增长，截止2022 年末，CDMO 报价项目820 个，进行中项目524 个（+62%），其中研发阶段298 个（+108%），商业化阶段项目226 个（+26%）。另一方面，“原料药制剂一体化”优势显著，项目申报获批工作进展顺利，2022 年，原料药方面有2 个品种获得CEP 证书，5 个国内品种获批，制剂方面有1 个品种通过WHO PQ 认证，5 个国内品种获批。
运营效率不断提升，质量管理持续优化。公司提质增效成果显著。一方面，积极推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，运营效率不断提升；另一方面，持续优化质量管理体系流程，推进项目认证审计工作，2022 年公司下属各子公司共接受141 次审计，其中国外官方线上审计1 次（PMDA），国内官方32 次，国内客户37 次，国外客户71 次。
风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治/安全环保政策影响投资建议：三大业务保持增长，提质增效成果显著，维持“买入”。
公司2022 年在诸多外部不利因素影响下，实现三大业务全面增长。基于成本端压力，下调2023/2024 年盈利预测、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润11.9/15.6/18.8 亿元（原2023/2024 年12.4/15.7 亿元），同比增速20.6%/30.5%/20.5%。随着公司精益制造能力和工艺技术提升，核心竞争力不断增强，业绩有望稳步增长，维持“买入”。
来源：[国信证券股份有限公司 彭思宇/陈益凌] 日期：2023-03-16