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本周研究跟踪与投资思考：随着国内疫情管控逐步放开，外资大量涌入A 股，其中白电龙头尤获青睐。本期我们从内外资定价差异角度，进一步探讨外资持续配置我国白电龙头的原因以及白电龙头长期合理估值水平。
近期外资大量流入白电龙头，美的外资持股比例接近30%的上限。去年11月以来，外资持续加仓我国白电龙头。截至2 月10 日，我国白电龙头美的、海尔、格力陆股通持股占总股本比重分别为19.9%、11.5%、12.7%，较2022年11 月初占比值（17.8%、10.1%、9.9%）实现大幅提升。加上QFII 等外资持股，美的集团外资持股已迫近30%的持股上限，2 月9 日境外投资者持有A股总数占总股本的比例达到27.9%，较11 月初提升3.0pct。
外资为何偏好白电龙头？基于海外家电龙头估值复盘的思考：考虑到我国白电行业已接近成熟期，我们以海外龙头为鉴，对标惠而浦、通用电气，伊莱克斯、SEB 四家海外家电企业在行业成熟期的估值表现。选取2010-2014 年期间数据，惠而浦、伊莱克斯、通用电气、SEB 的营收5 年复合增速分别为3.1%、0.6%、-1.0%、6.0%，净利润5 年复合增速分别为14.7%、-3.0%、7.3%、3.1%。尽管营收、业绩不再高增，2010-2014 年期间，市场仍给予了海外家电企业整体约20 倍的定价水平，惠而浦、伊莱克斯、通用电气、SEB 的平均PE 分别达15x、30.9x、17.9x、15.2x。在稳定的盈利和分红下，海外的家电龙头在2010-2014 年之间依然实现了良好的投资回报，四家平均回报率接近50%，平均年复合回报率为8.2%。
对标海外家电龙头至少15 倍以上PE，我国白电龙头估值修复空间大。我国白电龙头具备全球竞争力，ROE 高、分红高、经营稳定、竞争格局优，表现远好于海外家电龙头。而从市场定价来看，我国白电龙头的估值普遍低于海外家电龙头15 倍以上的估值水平。美的、海尔、格力近期估值分别为12.2x、16.7x、7.5x，分别处于2019 年以来7.4%、51.7%、11.4%分位数。借鉴海外成熟家电企业的历史定价，我国白电龙头估值平均中枢有望上移至15-20 倍的水平，当前估值仍处于相对较低的水平，看好白电龙头的配置价值。
重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益+0.61%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.5%、-4.9%至8932/2465 美元/吨；冷轧价格周环比+1.0%至4796 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别6.49%、1.62%、-1.07%；海外天然气价格：周环比-9%；资金流向：美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.27%、+0.15%、+0.13%。
核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器、亿田智能、火星人；小家电推荐光峰科技、小熊电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
来源：[国信证券股份有限公司 陈伟奇/王兆康] 日期：2023-02-14