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投资要点：
春节后复工以来，秦皇岛港5500 大卡动力煤价持续下行，2023 年2 月10 日已下行至1056 元/吨，较春节前高点下降174 元/吨，降幅达14.1%。或主要是因为高港口库存+需求偏弱+低热值进口煤价格优势明显。
1) 库存高企，需求偏弱。春节复工以来，非电行业需求持续复苏，电厂日耗量迅速回升，但仍处于复苏通道中，需求相对偏弱。2023 年2月10 日，秦皇岛港口煤炭库存已达637 万吨，高于2022Q3 迎峰度夏的库存高峰3.6%。需求偏弱叠加高库存，电厂采购积极性不高。
2) 更为重要的是，进口煤价格相较国内煤优势明显。据今日动力煤，伴随着欧盟取暖用天然气危机的解除，国际煤炭需求显著回落，国际煤炭供应宽松，国际煤价不断下降。2023 年2 月9 日，中国国内电厂招标进口煤价格大幅走低，广东某电企招标3800 大卡煤市场投标价普遍在570-590 元/吨（折合标煤单价1050-1087 元/吨），部分投标价低至540 元/吨（折合标煤单价995 元/吨）。对比国内，同期秦皇岛港5500 大卡动力煤价格1056 元/吨，折合标煤单价1344 元/吨，明显高于进口煤价。
展望2023 年，我们认为国内电煤需求或整体偏弱，国内外动力煤供需关系有望缓解，现货煤价有望缓和。
1) 成本端：燃煤成本有望下行。2023 年长协煤政策在监管要求和监管细节上较2022 年全面深化，2023 年长协煤兑现率同比有望提升；同时，根据我们测算，2023 年国内电煤需求或整体偏弱，而国内核增的煤炭产能继续落地，国内外动力煤供需关系有望缓解，现货煤价有望缓和。
2) 电价端：2023 年广东、江苏的年度市场化交易电价已接近20%涨幅，云南省等地容量电价的出台也有望为火电经营纾困。
投资建议：行业方面，展望2023 年，我们认为国内电煤需求或整体偏弱，国内动力煤供需关系有望缓解，现货煤价有望缓和，火电企业业绩有望修复。维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注盈利有望改善的华能国际、宝新能源、粤电力A、中国电力、华润电力、上海电力、大唐发电、华电国际、国电电力、申能股份。
风险提示：电价下滑风险；用电需求不及预期；政策变动风险；煤价大幅上涨；来水不及预期；新增装机不及预期；行业竞争加剧；测算存在主观性，仅供参考；重点关注公司业绩改善不如预期；可再生能源核查带来的减值风险。
来源：[国海证券股份有限公司 杨阳] 日期：2023-02-13