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行业近况
我国宠物线上渠道高速发展，且以综合电商主导。向前看，产业链前后两端分散，优质渠道可实现较高溢价，线上线下融合、私域流量积淀有望推动渠道加速整合。
评论
线上发展快速，综合电商主导：受益于电子商务及物流配送体系趋于成熟，宠物产品线上渠道快速发展。据欧睿数据，我国宠物产品线上销售占比从2012 年6%提升至2022 年的52%，其中包括淘系、京东等综合电商，及波奇等宠物垂直电商。以行业代表性渠道为例，我们据2022 年宠物行业白皮书、久谦数据测算，2022 年天猫渠道约占行业整体销售额15%。我们认为，该现象主因我国线上渠道先于宠物行业趋于成熟。对宠物主而言，年轻宠物主大多已形成线上推荐、线上消费的购买习惯；对宠物品牌商而言，电商比价逻辑有利于基础款产品快速起量，实现份额提升。向前看，我们判断综合电商优势有望延续。
产业链前后端分散，优质渠道具备溢价：我们认为，宠物产业链前后端均较分散，优质高效渠道溢价突出。具体看，前端供应上，宠物产品涉及宠物需求的多个方面，具备多品类、多品牌、多产品的特点；后端需求上，宠物品种、年龄等差异性导致终端需求个性化、多元化。同时，受限于货源丰富性、备货仓储能力、数字化管理体系等，个体渠道难以提供规模化供应链服务。基于此，我们认为优质渠道可通过上下游需求高效对接，实现较高溢价。此外，当前宠物行业各渠道持续整合，线上线下融合，私域流量积淀变现有望推动渠道加速发展。
他山之石，美国线上及线下头部渠道模式浅析：横向看，美国宠物市场发展较为成熟，其线上及线下渠道均已出现领先企业。1）Chewy：美国领先的线上宠物电商，其业务范围涵盖电商销售、自有品牌、在线诊疗等。我们认为，Chewy的核心竞争力来自履约效率、订阅体系、精细化服务、平台化发展等多个方面。我们预测，以收入及欧睿口径下美国宠物线上零售市场规模测算，公司2021 年美国宠物产品线上市占率约48%。2）PetSmart：美国最大线下连锁宠物店，门店核心业务包括产品线下销售、洗美托管服务等。
在此基础上，公司分别于1994 年、2017 年收购宠物医院Banfield及美国宠物电商Chewy部分股权，以多渠道布局夯实行业地位。据Statista，公司2022年线下宠物店市占率约29%，较其余参与者领先优势显著。
估值与建议
我们看好宠物市场扩容及国货崛起下的赛道投资机会，推荐中宠股份、佩蒂股份。
风险
食品安全；推广不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动
来源：[中国国际金融股份有限公司 孙扬] 日期：2023-02-12