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每周一谈：大宗建材历次盈利底时长
时间同样是行业周期运行的一个关键要素，偏离均值的持续时长直接影响下一阶段均值回归的动力。这可以从企业的行为加以解释，持续高位或持续低位的盈利水平均显著影响企业的经营信心，进而通过扩张或收缩行为改变供给格局，使得盈利周期再次向中枢回归。我们通过行业净利率及ROA 两个指标来观察行业整体的盈利周期运行情况，并总结历史上盈利周期下行时长，从而探究盈利底部催生供需格局再平衡所需时长。
相较于下行周期历时时长，衡量处在盈利周期底部的时间更为有指示意义。正是在极端的行业盈利环境中才更容易诞生极端的供给侧格局变化，为下一轮周期上行蓄力，而时间是催生供给端变化的友好因素。
水泥：自2002 年以来，水泥行业能够较为清晰观测到的盈利下行周期有四轮，持续时间从4 个季度到10 个季度不等。目前行业正处于历时最长的一轮盈利下行周期，自2020 年Q2 净利率高点以来已持续10 个季度。过去数轮水泥行业的季度盈利低谷通常仅持续1-3 个季度， 如2004Q4-2005Q1、2015Q3-2016Q1。极端盈利水平持续时间并不长，这其中有需求侧变化的扰动但水泥主要为供给端主导周期品种。近两个季度或已经是水泥盈利能力的极端位置，供给侧格局的积极变化或许就在不远处，届时盈利周期的重新回摆也值得期盼。
玻纤：需求侧具有较多行业覆盖面，在此基础上玻纤受到地产周期的影响较弱，同时由于下游应用升级玻纤具备强于其他基础建材的成长性。自2002 年以来，玻纤行业较为极端的盈利下行周期有两轮，2008 年Q1—2009 年Q4 历时8个季度，2011 年Q3 至2014 年Q1 历时11 个季度。
玻璃：相对于前两个板块，玻璃行业盈利周期波动更为频繁。产生这一差异化周期特性的原因较为复杂。我们认为主要源自于在需求上玻璃有较大的地产周期敞口，在供给上玻璃生产具有持续运行的特性，供给端弹性不足导致供给变化往往滞后于需求，造成价格周期波动较容易出现。历时最长的一轮盈利下行是2014Q2—2015 年Q4，历时7 个季度。主因是需求侧冲击。由于玻璃行业具有冷修这一退出机制，行业处在亏损线区间的时间并不长。行业持续亏损终将导致供给端出清，使得供需两侧重回匹配状态。2015 年全年4 个季度玻璃行业均处在亏损状态，是历史上数轮周期亏损状态延续时间最长的一次。传统浮法业务的盈利底冲击仍然猛烈，供给端或将继续维持出清。
重点子行业跟踪：
玻璃：周期底部去产能持续。至2 月3 日，全国最新玻璃均价为1763.1 元/吨，较上周1 月28 日均价环比提升3.42%。库存受假期下游需求停滞因素有所回升，行业需静待继续出清使新的供给平衡出现。重点监测省份生产企业库存总量为6315 万重量箱节后1 月28 日库存微增7 万重量箱，增幅0.11%。
继续推荐步入新成长期的旗滨集团。
水泥：季节性回暖开启。至2 月3 日，全国水泥均价376.42 元/吨，环比上周下降0.35%。全国熟料库容比均值为 72.58%，与上周相比下降 0.45 个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值 8.26%，较上周上升1.94 个百分点，生产有所回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为233.68 元 /吨，较上周四上升2.39%。
与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降 19.8%。
消费建材：需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握下跌的布局机遇。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三 棵树。
市场回顾：截至1 月20 日收盘，建材板块本周上涨1.08%，沪深300 指数上涨2.63%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31 个板块中位列第21 位。
年初至今涨幅为8.52%，在申万31 个板块中位列第8 位。
个股涨幅前五名：顾地科技、金晶科技、耀皮玻璃、友邦吊顶、瑞泰科技。
个股跌幅前五名：兔宝宝、坚朗五金、万里石、科顺股份、三棵树。
投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。
风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。
来源：[申港证券股份有限公司 曹旭特/刘宇栋] 日期：2023-02-06