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投资要点：
公司是上海地区头部齿科公司，22 年完成首轮定增。公司深耕上海市场，1996 年在上海杨浦区开设第一家门诊，目前公司总运营20 家门诊，其中19 家在上海，1 家在宜兴市。
公司采取“中心旗舰门诊+社区门诊”的两级医疗服务体系，目前在上海杨浦，黄浦等八个区域均有所布局。公司于2022 年5 月完成首轮定增，共募资1006.02 万元，所募集资金已被公司用于新一轮的规模扩张，目前公司有1 家口腔医院与1 家门诊正在建设中。
口腔服务行业景气度高，民营连锁品牌格局加快形成。1）在人口老龄化与消费升级的双重推动下，我国口腔服务需求强劲。根据statista 的数据，2021 年我国口腔市场1461 亿元，预计2026 年口腔市场规模达到3182 亿元， cagr（21 年-26E）可达16.8%。2）19 种植牙集采落地。随着价格水平回归合理，我国种植牙等服务的渗透率有望进一步提升。
3）民营服务机构的占比进一步提升，资本在经历过去几年的快速涌入后，开始进入存量博弈期，一线品牌梯队逐步形成。
公司旗下拥有义齿加工公司，人才储备逐年上升。公司形成了从义齿加工到口腔疾病诊疗的口腔医疗产业链，子公司中齿实业具有量产义齿的技术能力，加工生产的义齿主要用于满足公司内部的产品需求，是公司提高整体运营效率和成本控制的重要环节。公司的医技人员从2018 年的152 人增长至2022H1 的212 人，展现了公司品牌对行业人才较强的吸引力。
公司多数门诊处于业绩爬坡期，在口碑效应的带动下，未来品牌估值有望打开。2021 年，公司正在运营的20 家门诊有12 家盈利为正，在盈利为负的8 家门诊中，有6 家是2014年之后公司扩张期开业的门诊，且营业时间越长，亏损额越小，体现较强的口碑获客能力和选址等经营能力。此外公司门诊在大众点评上的平均分为4.05，高于瑞尔齿科，拜博口腔等在上海有一定规模的品牌，体现了公司多年经营所积攒的优秀口碑。在品牌口碑影响力的带动下，公司新店被消费者认知的周期有望缩短，业绩有望加速改善。
风险提示：重大医疗事故风险；人才流失风险；行业监管收紧；扩张医院经营不及预期。
来源：[上海申银万国证券研究所有限公司 刘建伟] 日期：2023-01-31