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事件
1 月29 日，公司发布2022 年业绩预告。
投资要点
受鲜啤业务拓展等影响业绩预告低于预期，预计2022 年归母净利润同比减少46-61%根据公司业绩预告，预计 2022 年公司实现归母净利润 1,800 万元到 2,500 万元，同比减少 46%到 61%；实现扣非归母净利润 2,000 万元到 2,700 万元，同比减少 41%到 56%。假设以业绩预告中位数2150 万测算，公司2022Q4 实现归母净利润-3150 万，较2021 年Q4 减少1100 万。主要原因为：1）鲜啤 30 公里业务正处于投入期和品牌市场拓展阶段。长沙、沈阳等工厂先后于2022 年 10-11 月建成投产，且受新冠疫情影响较大，预计鲜啤业务全年亏损约 4,500 万元。2）公司高度重视技术和产品的持续研发，预计全年研发费用投入同比增加1,100 万元。3）受美元大幅升值影响，公司的远期外汇合约产生汇兑损失约 1,000 万元，三项合计减少利润约 6,600万元。 扣除上述因素，2022 年公司主营业务收入和净利润保持合理增长。
鲜啤业务：杭州城市合伙人签约，“30 公里”渠道大规模开拓进行中2023 年1 月10 日，乐惠国际旗下全资子公司宁波三十公里与杭州唯余酒品牌管理有限公司共同成立合资公司杭州鲜啤三十公里科技有限公司，后续将整合各自资源优势，携手将“鲜啤30 公里”快速导入杭州市场，提升品牌影响。长沙鲜啤30 公里1 万吨级别酒厂投产，是公司继上海、宁波、沈阳之后第四家酒厂落地。长沙酒厂产品已于10 月正式下线，且推出330ml 玻璃瓶包装新品。配合世界杯催化，“鲜啤30 公里”渠道端接连进入知名火锅连锁品牌- 巴邑火锅、长沙本土便利店龙头-新佳宜、零售连锁龙头-来伊份等；小酒馆及经销商终端数量持续提升。原有渠道方面：大润发系统在扩大华东合作门店数量的基础上，积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统在原有德式小麦的基础上，新推出 IPA 和白桃味果啤。除此之外，Ole、山姆、西贝等重点客户合作，也在积极推进中。我们认为公司接连进驻全国性大型连锁系统，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可。公司渠道全国性扩张不断加速，看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。
从“1 到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道我们认为公司已开启从“1 到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与新佳宜、盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，累计开发终端持续提升；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过 80 家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站），上海已开业酒馆约20 家；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000 吨)和长沙酒厂（年产1 万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计 1.3 万吨/年），年产2 万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。
盈利预测与估值
考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2022~2024 年归母净利润分别为0.2/1.1/2.2 亿元，增速为-52%/402%/93%，2022-2024 年三年复合增速68%，PE 209/42/22 倍。看好公司装备业务迈上新台阶，鲜啤业务从“1-N”大规模复制加速，销量持续高增，维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期
来源：[浙商证券股份有限公司 王华君/何家恺] 日期：2023-01-31