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事件概述
2023 年1 月31 日，公司发布业绩预告，2022 年公司实现归母净利润700 万-1000 万元，同比下降97.68%-98.38%；EPS 为0.0094-0.0134 元。
分析判断:
原材料价格回落明显，公司业绩反弹趋势确定2022 年，公司主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大，超过主营产品炭黑销售价格涨幅，公司利润下降明显。从原料端看，受煤焦油焦化产能增速放缓、焦化利润水平下降和产能利用率下降等因素影响，叠加下游产能基数继续加大，煤焦油市场供不应求，价格大幅上涨。据卓创数据，2022 年高温煤焦油均价约5343 元/吨，较去年上涨约44%，全年最高价格为12 月上旬，升至6419 元/吨，较年初最低价4482 元/吨涨幅超过43%。从产品端看，公司主营产品炭黑市场波动较大，虽有上游煤焦油成本支撑，但受下游轮胎企业整体开工率、海外出口先升后降等因素影响，炭黑价格分别在4 月底、 11 月两次升高后回落。据卓创数据，2022 年炭黑均价约10064元/吨，较去年上涨约19%，远低于煤焦油价格涨幅，对公司利润造成挤压。2023 年以来，受下游深加工行业对煤焦油高价抵触影响，高温煤焦油价格大幅回落，卓创显示，截至2023 年1 月31 日，煤焦油价格已回落至4593 元/吨，较去年均价跌幅超16%，炭黑价差持续扩大。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎企业需求将逐渐好转，当前公司基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。
导电炭黑市场空间巨大，炭黑龙头转型进程加速据华经产业研究院数据，2021 年我国动力电池导电剂中导电炭黑占比达60%，为当前主流导电剂，而导电炭黑主要依赖进口，国外厂商包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等，亟待实现进口替代。据水晶球财经，2021 年国内导电炭黑供给98%来自益瑞石，为1.5 万吨。由于锂电池产量快速增长，供需未来将严重失衡，经测算2023 年全球导电炭黑需求预计超过6 万吨。益瑞石现有产能2 万吨，其中供给国内仅1.5 万吨，新增产能2.5 万吨预计2024 年6 月以后投产；卡博特新增产能1.5 万吨预计2024 年以后才能投产，因此2023 年全球导电炭黑市场空间巨大。公司作为国内炭黑龙头，于2022 年7 月和10 月发布公告，分别在内蒙古乌海和江西乐平新建5 万吨、2 万吨/年超导炭黑项目，加速向高端产品转型。该产品已向下游客户实现送样，目前正处于测试验证阶段。我们预计，随着下游电池厂商将目光逐渐转向国内更具性价比的导电炭黑，公司项目建成投产将为公司利润提供新的增量，有助于公司在新能源、新材料国产替代浪潮中占领先机。
投资建议
公司我们调整之前的盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为90.52/100.06/113.68 亿元（此前分别为94.29/101.14/111.19 亿元），归母净利润分别为0.1/5.11/7.08 亿元（此前分别为0.80/5.07/6.95 亿元），EPS 分别为0.00/0.68/0.95 元（此前为0.11/0.68/0.93 元），对应2023 年1 月31 日收盘价15.79 元PE 分别为13161/23/17 倍。公司为炭黑行业龙头，年前原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着导电炭黑国产替代加速，原材料价格进一步下行及市场景气度回升，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。
风险提示
煤焦油价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。
来源：[华西证券股份有限公司 杨伟] 日期：2023-01-31