更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
事件
1 月30 日，乐惠国际发布2022 年业绩预告。
投资要点
业绩符合预期，2023 年望改善
2022 年归母净利润0.18-0.25 亿元（同减46%-61%），扣非净利润0.2-0.27 亿元（同减41%-56%）。其中预计2022Q4归母净利润亏损0.27-0.34 亿元，扣非亏损0.2-0.27 亿元。我们认为有以下几个原因：1）公司新拓展的鲜啤 30 公里业务正处于投入期和品牌市场拓展阶段。2022 年长沙、沈阳等工厂先后于 10-11 月建成投产，且 2022 年该业务受新冠疫情影响较大，预计鲜啤业务全年亏损约 4500 万元。2）公司高度重视技术和产品持续研发，2022 年仍加大研发投入，取得多项研发成果，预计全年研发费用投入同比增加1100 万元。3）受美联储持续大幅加息影响，美元快速大幅升值，导致公司远期外汇合约产生汇兑损失1000 万元。
渠道及工厂加速开拓，旺季带动销量复苏
公司以专注生产精酿鲜啤为定位，创立自有品牌“鲜啤 30公里”，高品质差异化优势突出。渠道方面：1）战略直营：Ole、沃尔玛、罗森等新KA 预计逐步进场，麦德龙、盒马、大润发等合作数量望持续增加，目前正在逐步推进华南、华中区域，扩大规模为导向，今年有望起量，规模效应将带动利润率改善。2）经销渠道：目前终端覆盖5000 余家，由于疫情缓解，新客户加速拓展，预计成为重点渠道，同时开拓“打酒站+鲜啤酒馆”，以有酒厂所在的城市为主进行推进，加大区域性营销力度。3）线上：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，有望贡献利润。4）小酒馆：持续优化门店模型，加快回本周期。产能方面：长沙（1 万吨/年）出酒在即，武汉（2 万吨/年）选址立项，预计未来产能有望超5 万吨，“百城百厂”战略加速推进中，酒厂复制开启“1 到N”的全国化布局。
盈利预测
2022 年是公司精酿啤酒元年，当前处于投产早期，固定成本摊销影响业绩，我们认为旺季销售有望加速放量，整体继续看好公司切入精酿+鲜啤赛道。根据业绩预告，我们调整公司2022-2024 年EPS 分别为0.18/0.97/2.06 元（前值分别为0.74/1.37/2.25 元），当前股价对应PE 分别为216/40/19倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等。
来源：[华鑫证券有限责任公司 孙山山] 日期：2023-02-01