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本报告导读：
真兰仪表（301303.SZ）是少有的在膜式和智能燃气表领域均有一定市场规模，并拥有模具开发和主要零部件生产到整表组装一体化的全产业链燃气计量仪表供应商，超声波计量等新产品已陆续出样品并投入市场。2021年公司实现营业收入10.63亿元，归母净利润2.17 亿元。截至1 月31 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为48.80 倍，对应2022 和2023 年Wind 一致预测平均PE 分别为16.88 倍和13.36 倍。
摘 要：
公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内膜式燃气表和智能燃气表主要生产商之一，是拥有模具开发和主要零部件生产到整表组装一体化的全产业链燃气计量仪表供应商，已进入“五大燃气集团”供应体系，同时海外收入快速增长。公司积极研发超声波计量、热式计量、热值计量等新技术，新产品已陆续出样品并投入市场。（2）公司本次公开发行股票数量为7300 万股，发行后总股本为29200 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额17.38 亿元，募投资金主要用于土地购置、厂房建设、产能扩产、研发中心升级及补充流动资金。随着募集资金投资项目的实施，公司自动化水平及生产效率将进一步提升。
主营业务分析：公司积极布局销售智能燃气表，同时加大客户开拓力度，销售额呈现稳步增长，2019-2021 年营业收入和归母净利润复合增速分别为29.76%和20.00%。2019-2021 年和2022 年1-6 月，公司综合毛利率分别为37.46%、39.83%、38.91%和35.18%，毛利率小幅波动但整体平稳。公司期间费用率保持稳定，市场拓展力度加大使得销售费用率小幅增长，严控管理成本下管理费用率逐年下降。
行业发展及竞争格局：国内天然气供需持续增长，带动增量燃气表安装需求及存量燃气表更换需求提升。国外燃气表市场成熟，预计北美、欧洲和亚太地区2026 年智能燃气表行业市场规模将超100 亿美元。
国内燃气表生产商议价能力较低，燃气表市场规模扩大的同时市场竞争日趋激烈。
可比公司估值情况：公司所在行业“C40 仪器仪表制造业”近一个月（截至2023 年1 月31 日）静态市盈率为35.02 倍。根据招股意向书披露，选择金卡智能（300349.SZ）、威星智能（002849.SZ）、先锋电子（002767.SZ）、新天科技（300259.SZ）、秦川物联（688528.SH）作为可比公司。截至2023 年1 月31 日，可比公司对应2021 年平均PE（LYR）为48.80 倍，对应2022 和2023 年 Wind 一致预测平均PE 分别为16.88 倍和13.36 倍。
风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）原材料价格波动的风险。
来源：[国泰君安证券股份有限公司 王政之/施怡昀/王思琪] 日期：2023-02-02