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事件:上市险企披露2022 年12 月保费数据,累计原保费同比增速及对应收入排序如下:中国太保(8%至3932 亿元)、中国人保(7%至6192亿元)、中国平安(1%至7691 亿元)、新华保险(0%至1631 亿元)和中国人寿(-1%至6152 亿元)。
寿险:上市险企全力备战开门红,保费表现受制于感染高峰未达预期。2022 年12 月,寿险当月原保费同比增速排序如下:太保寿险(-6%)、中国人寿(-11%)、平安寿险及健康险(-18%)、新华保险(-24%)和人保寿险及健康(-25%)。太保寿险披露2022 年全年保费数据明细,其中个人业务新保同比下滑20.9%至229.55 亿元,期缴同比降幅为19.5%。人保寿险单月期交首年保费同比增速转负(-27.7%),单月总保费降幅收窄至10.2%主要系趸交业务基数效应减弱,趸交单月保费同比降幅缩减。受长期保障型业务持续低迷的压制,上市险企价值增长或仍旧承压,我们预计前12 月累计NBV 同比增速为中国人寿(-17%)、平安寿险及健康险(-20%)、太保寿险(-30%)和新华保险(-50%),太保寿险4Q22有望延续3Q22 单季NBV 小幅转正的复苏趋势,单季价值增速连续转正得益于公司坚持月度间业务均衡。
开门红:感染高峰影响当月新单展业,我们预计开门红超预期表现或将滞后。上市险企开门红有序推进。国寿率先开启开门红,预计受感染高峰影响较小。新华开门红产品陆续推出,鑫荣耀增额终身寿险、臻传世家终身寿险、鑫悦万家年金保险满足客户多元化需求,公司产品拉长缴费期缴,平衡规模与价值,价值保费增速显著优于新单增速。太保延续价值转型聚焦,长相伴(盛世版)终身寿险有效保额每年3.5%递增。考虑到当前第一波感染高峰已过,我们预计2023 上市险企有望实现新单和价值同比正增长,走出近三年负债端阴霾。
财险:保费增速放缓主要系车险增速自然回落,非车保费同比增速转负。2022 年12 月,财险当月原保费同比增速排序如下:太保财险(12%)、平安财险(10%)、人保财险(8%)。12M22 人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为6.2%和11.0%,非车业务占比同比提升1.1 个百分点至44.1%。12 月中国财险车险保费同比增速逆市回稳(6.4%),去年同期高基数下12 月新车销量单月同比增速-8.4%,但新车单月销量在购置税优惠下有所恢复,居民购车意愿提升。12 月受疫情防控政策优化引发第一波感染高峰影响,全国29 个主要城市地铁月度客运量呈现较大降幅(同比-46.8%),4Q22 车险出险率仍处于历史低位。12 月中国财险非车险单月同比增速-15.1%,主要系受疫情拖累及去年高基数影响,信保业务和意健险单月保费同比增速分别为-30.4%和-37.7%,本年度非车保费目标已提前达成。我们预计龙头中国财险2022 年全年净利润同比增速约为25%(前三季度为29.8%),承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础。
投资建议:2022 年11 月以来,本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏,年初股市开门红推升β 外溢。完全放开后经济复苏从“强预期”变为“强现实”。负债端拐点有望于2Q23 显现,我国经济韧性强、潜力大、活力足,长期向好的基本面没有变,人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序: 中国平安、中国太保和中国人寿。
风险提示:1)疫情变化难以判断;2)开门红高预期存疑
来源：[东吴证券股份有限公司 胡翔/葛玉翔/朱洁羽] 日期：2023-01-19