应流股份(603308):两机业务持续高增 业绩进入兑现期

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业绩简评

      1 月10 日公司披露22 年度业绩预告,2022 年公司实现归母净利润3.93-4.16 亿元,同比增长70%-80%。其中,Q4 公司实现净利润1.65-1.88 亿元,同比增长104%-132%。2022 年公司主营业务持续增长,高毛利率产品占比增加,带动整体盈利能力有所提升。

      经营分析

      “两机”赛道高景气,带动公司收入稳健增长。公司自2015 年起在“两机”领域持续投入,公司“两机”业务包括航空发动机高温合金叶片、机匣,航天动力高温合金结构件,燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等高温合金热端部件;目前公司已进入GE、西门子霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等知名客户的供应体系;从2018 年起,公司两机业务放量、进入高增长阶段,2017-21 年公司“两机”业务收入复合增速约81.6%。“十四五”期间,国内航空航天产业需求旺盛,公司仍将深度受益;我们预计公司2022-24年“两机”业务收入7.1/10.1/14.6 亿元,同比增长38%/43%/45%。

      核电建设或将提速,公司核电业务高增长可期。核电领域,公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划,22 年新批10台核电机组,项目核准速度明显加快,为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展,拿到国家重点项目订单,打开了未来 5-10 年市场空间。预计公司2022-24 年核电业务收入3.1/4.2/5.7 亿元, 同比增长3%/35%/35%。

      公司规模效应带动盈利能力提升明显。22 年前三季度公司综合毛利率37.99%、同比+2.6pct;净利率13%、同比+3.88pct。预计公司随着高毛利率的两机及核电业务收入占比不断提高,规模效应下公司盈利能力有望持续提升,预计2022-24 年公司毛利率分别为38.2%/39.1%/40.1%。

      盈利预测、估值与评级

      考虑到4Q22 受疫情小幅影响以及公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目为公司增加非经常性损益约1.1 亿元。我们下调公司2022/2023/2024 年归母净利润至4.0/4.9/6.3 元( 原为5.3/5.9/7.6 元),公司股票现价对应PE 估值为37/30/23 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      “两机”业务不及预期;核电业务不及预期;主要原材料价格波动的风险;人民币汇率波动的风险;疫情反复的风险。

来源:[国金证券股份有限公司 满在朋]   日期:2023-01-11