更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
受益于提取技术发展及下游颜值经济推动，医美、功效性护肤品及医用敷料领域拉动胶原蛋白行业快速成长。从产业链角度看，优质标的覆盖产业链中下游，具有强研发能力和盈利能力，随政策监管驱严，利好头部企业。
支撑评级的要点
胶原蛋白行业概览。胶原蛋白是人体内含量最多的蛋白质，起到支撑、修复的功效，被广泛运用于医疗、食品及美容护理等领域。从提取方法来看，分为动物提取法和重组法，目前动物源性胶原蛋白应用范围广泛，占据主流；重组性胶原蛋白在技术端、政策端及性能端三方利好的情况下，在美护领域快速成长。从产业链角度来看，中下游受益于高技术和强需求，毛利率水平保持在80%左右。
胶原蛋白下游多维发展，在美护领域渗透率快速提升。胶原蛋白拥有独特的三螺旋结构，被广泛运用于美容领域。1）医美注射：轻医美市场处于快速增长阶段，其中注射类医美占比超80%，胶原蛋白受益于自然美白、强修复及不吸水膨胀等特性，在眼周、水光针及再生针剂领域优势突出。至2021 年，国内胶原蛋白类注射市场规模为37 亿元，预计至2027年将达到137 亿元，5 年复合增速达21.85%。2）医用敷料：医用敷料用于轻医美术后修复，修复功效使胶原蛋白在创面修复和减轻炎症方面表现突出，同时受益于仅胶原蛋白类医用敷料享有三类批证，拥有更强产品背书，因此胶原蛋白类医用敷料渗透率快速提升，其中重组性胶原蛋白医用敷料市场规模在2021 年达71.83 亿元，4 年复合增速92.2%。3）功效性护肤品：过敏性肌肤人群增多带动对功效性护肤品需求，胶原蛋白以小分子存在于护肤品中，主打抗衰、修复和美白的综合作用，与透明质酸形成差异化、互补性细分市场， 2021 年胶原蛋白类功能性护肤品市场规模已达62 亿元，未来渗透率有望持续提升，预计2027 年市场规模达到775 亿元。受益于低抗原活性、低细胞毒性、可生物降解性等特点，胶原蛋白被广泛运用于医疗健康领域（创面敷料、止血材料等）和食品领域（人造胶原蛋白肠衣等）。至2019 年胶原蛋白医疗健康领域的中国市场规模4.70 亿美元，占全球市场规模47.81%；胶原蛋白类食品饮料领域市场规模为3.15 亿美元，占总体市场规模32.06%，预计胶原蛋白在食品和医药市场渗透率不断提升。
头部厂商发展各异，把握行业优质标的：国内目前头部厂商主要有创尔生物、巨子生物和锦波生物三家企业。创尔生物以动物源性胶原蛋白为主，制备技术领先且产品具有强背书；锦波生物专研重组人源Ⅲ型胶原蛋白，在医美领域独居特色；巨子生物建立了多产品矩阵，旗下可复美快速成长。三家公司营收保持高增，毛利率均为80%左右。
当前形势下，头部企业有望依托自身强产品力及消费者粘性实现高效增长。当前主要推荐具备产品差异化的皮肤学级护肤品赛道龙头贝泰妮（旗下品牌薇诺娜）；全产业链布局，多品牌矩阵的华熙生物。建议关注拥有多品牌矩阵的重组胶原蛋白龙头巨子生物。
主要风险：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动风险
来源：[中银国际证券股份有限公司 郝帅/丁凡] 日期：2023-01-05