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本期投资提示：
内需改善为明年板块主线，纺服行业基本面拐点向上。近期扩内需政策频发，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》明确提出扩大内需是我国高质量转型的关键，2022 年中央经济会议强调经济发展和提振信心，提出恢复和扩大消费为优先位置，我们认为，当前疫情防控优化、政策方向明确，明年内需有望逐步复苏。22Q4 持续受到全国疫情影响，线下门店闭店率高达15%-20%，而线上物流亦受阻，导致终端消费仍承压，10 月纺服项社零同比下滑7.5%、11 月降幅再度扩大至15.6%。但至暗时刻已过，2023 年随国内终端需求逐步复苏，纺服板块公司基本面有望同步改善。
23Q1 后品牌复苏预期加速，板块充分回调后低估值、高股息特征显著。从疫后复苏的节奏看，防疫政策优化初期仍有一段适应期，叠加22Q1 春节降温和北京冬奥会双重因素催化下销售表现较优，行业存在高基数压力，因此23Q1 纺服消费改善的不确定性较高，恢复弹性仍有待验证。当前时点看，纺织服装板块整体估值（PE-TTM）仅处于2017 年以来约30%估值分位数区间，其中，服装家纺板块估值分位水平较纺织制造更低。板块股价充分回调后，凸显低估值、高股息特征，安全边际高。
从行业重点公司2022 年预期股息率看，高股息率集中在服装、家纺和纺织制造上游。我们以2019-2021 年三年平均现金分红率为依据预测2022 年现金分红率，进而预测2022年现金分红金额，最终测算得到2022 年股息率。据测算，股息率超过4%的有16 家，高股息率主要集中在服装、家纺和上游纺织制造板块。1）股息率>6%：百隆东方（9.2%）、富安娜（7.3%）、海澜之家（7.2%）、报喜鸟（6.6%）、兴业科技（6.3%）、新澳股份（6.1%）。2）股息率为5%-6%：欣贺股份（5.9%）、罗莱生活（5.3%）、伟星股份（5.0%）、森马服饰（5.0%）。3）股息率为4%-5%：华利集团（4.9%）、地素时尚（4.7%）、华孚时尚（4.7%）、牧高笛（4.2%）、健盛集团（4.1%）、孚日股份（4.0%）。
兼备进攻与防守，重申纺服板块推荐逻辑。1）服装：疫后恢复不平衡，消费升级与降级并存，高端与性价比投资逻辑共生。中高端服饰中，报喜鸟旗下hazzys 发展势头强劲，欣贺股份多品牌矩阵协同效应优势显著、电商渠道稳定发力。大众服饰中，海澜之家在品牌成立20 周年之际发布三大进阶战略引领发展，森马服饰中长期在童装市场份额提升空间仍较大。2）家纺：家纺龙头长期有成长，估值端向上催化可期。短期看，家纺标品适合电商销售，可对冲线下消费受阻，年末家纺龙头动销韧性强，电商渠道正在冲刺中。中期看，地产预期触底改善，估值回升领先业绩获加持。长期看，家纺市场大、格局优，龙头份额有望扩张。3）纺织制造：全球纺织制造东南亚转移大势所趋，优质制造龙头份额有望再上台阶。百隆东方受益于全球色纺纱竞争格局优化，有望加速提升国际供应链市场份额。全球针织羊毛纱线隐形冠军新澳股份22Q4 欧美订单有望超预期，催化淡季不淡。
一站式辅料供应商伟星股份正加速挑战 YKK 全球供应链地位，未来份额提升空间大。
投资分析意见：消费复苏即将开启，纺服板块有望迎来盈利与估值回升的双击机会，优先推荐高景气运动户外链及K 型复苏下的中高端与高性价比国民品牌。推荐：1）国货运动户外品牌：李宁、安踏体育、特步国际、波司登、牧高笛。2）国民服饰品牌：比音勒芬、海澜之家，建议关注报喜鸟、嘉曼服饰。3）运动制造白马：新澳股份、华利集团、盛泰集团，建议关注百隆东方、伟星股份、申洲国际。
风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。
来源：[上海申银万国证券研究所有限公司 王立平/求佳峰/李璇] 日期：2022-12-21