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核心观点：
推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份+宝新能源； “能源基建”被经济工作会议+扩大内需纲要重点提及。中央经济工作会议强调加快规划建设新型能源体系、能源基建亦为《扩大内需战略规划纲要》重点，同时强调竞争性环节中的市场化改革。电力基建既是内需扩大下的底层能源支撑，又是能源结构变革下的必经建设路径，还是提速经济发展的重要投资抓手。同时电力企业多为央企国企，投资执行能力更强。受制于过去两年电煤、硅料价格高企，压制了火电盈利以及新能源建设速度，上述两个因素均已走向改善，伴随电改的持续推进，我们期待电力大基建加速推进，特别是以大基地为首的“风光煤火储”一体化综合能源项目。
云南省推动容量电价传导，加速电价具象化、提升火储价值。云南省发布燃煤发电市场化改革实施方案（试行），设立燃煤发电调节容量市场，鼓励配储10%以下风光企业购买煤电调峰服务，并按照燃煤机组额定装机容量的40%参与调节容量市场，价格为220 元/千瓦·年上下浮动30%，更进一步的，对于未参与调节容量市场且无储能措施项目上网电价折扣至90%。此次云南容量电价体系本质为绿电通过容量电价向火电实现直接传导，印证了我们一直强调的电力成本“具象化”。今年多地政策来看，云南肯定火电调峰价值、贵州强调灵活性改造配额风光，期待后续全国推广完善补偿机制，持续看好火储价值挖掘。
11 月用电量增速0.4%，火电发电量增速将至1.4%。2022 年11 月全社会用电量同比+0.4%，其中二产同比+0.5%再度下滑，三产、居民生活单月同比-3.7%、+4.5%。发电量方面，2022 年1-11 月火/水/风/光发电量分别同比+0.8%/ +0.9%/+12.2%/ +14.6%；其中11 月火电发电量同比+1.4%（上月为+3.2%）、水电同比-14.2%（上月为-17.7%）、光伏风电同比0%、5.7%下滑较多（上月为24.7%、19.2%）。11 月以来现货煤价出现下降，12 月18 日秦皇岛5500 大卡动力煤市场价格为1350 元/吨，较上周同期下降17 元/吨，电厂/港口库存均处高位。
时间的煤硅——我们认为电力是煤硅改善的受益板块，伴随电力体制改革，电力股的盈利有望重塑、成长预期向上打开。看好全国性火电龙头：华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、国电电力及区域龙头宝新能源、皖能电力、福能股份，关注内蒙华电。
风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。
来源：[广发证券股份有限公司 郭鹏/姜涛] 日期：2022-12-18