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投资摘要：
每周一谈：资本开支周期视角看玻纤
玻纤产业周期属性明显，具体体现为需求周期→库存周期→价格周期→资本开支周期（供给周期）的交相呼应，通常呈现一定先后顺序。例如需求上行会引发库存上行趋势扭转，持续低库存催化价格上行，高位的价格引发行业进入一轮资本开支高峰，随后供给释放、库存累积、价格回落；重新进入一轮新的周期往复。
对于玻纤行业股票而言，阶段性超额收益往往从库存下行期开始，随后价格出现底部拐点，价格上行过程中玻纤企业收获业绩与估值双击。以玻纤龙头中国巨石为例，其长期成长性在全A 股非常突出，但我们发现其上涨主要在几轮周期上行期中完成，周期下行或磨底过程中较难收获超额收益。以PB 估值视角来看，中国巨石估值水平与行业景气周期同向波动， 价格上行期公司PB 相对沪深300 显著上移，超额收益非常明显。因此投资玻纤产业链时一个非常重要的观察点是价格周期上行的拐点，价格开启上行的前瞻指标是库存周期拐头向下，再向前推是资本开支周期进入底部（供给密集释放的结束）。我们发现巨石几轮超额收益行情都出现在公司一轮资本开支周期高峰结束以后。
站在当前时点，我们判断资本开支周期顶峰终结是开启新一轮周期上行的必要条件，否则供给不断释放容易在周期底形成负反馈。通过观察玻纤行业资本开支周期，我们认为玻纤供给释放期仍未过去，当前阶段并非布局周期反转的最理想时点。今年底及明年仍是产能密集释放期，供给冲击犹存；需求端海内外趋势背离，无法形成合力。更理想的布局时点或在明年一轮投产结束以后，届时库存周期的下行将真正预示供需再次开启错配，真正成为新一轮价格周期上行的信号。
重点子行业跟踪：
玻璃：周期底部去产能持续。至12 月9 日，1609.22 元/吨，较上周均价下降1.06%。库存继续振荡，等待新的供给平衡逐步出现。重点监测省份生产企业库存总量为6017 万重量箱，较节前一周库存减少67 万重量箱，减幅1.1%；本轮出清正在积累明年的弹性。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。
水泥：淡季效应开始显现。截止12 月9 日，全国水泥均价396.25 元/吨，环比上周小幅下降1.39%。全国熟料库容比均值为70.9%，与上周相比下降0.91 个百分点。磨机开工负荷35.3%，较上周下降1.6 个百分点，生产逐渐转弱。本期水泥-煤炭价格差均值为228.01 元/吨，较上周四下降3.5%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌39.61%。
消费建材：短期快速上涨后博弈特征明显。接下来或有的催化是12 月初中央经济工作会议及年底销售的回暖，分别对应政策面及基本面，在此之前消费建材波动或缺乏一定方向（波动加大但底部明确）。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。
市场回顾：截至12 月9 日收盘，建材板块本周上涨4.4%，沪深300 指数上涨3.29%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31 个板块中位列第5 位。年初至今涨幅为-20.24%，在申万31 个板块中位列第26 位。
个股涨幅前五名：亚士创能、兔宝宝、海南瑞泽、金晶科技、顾地科技。
个股涨幅后五名：扬子新材、金圆股份、晶雪节能、北玻股份、纳川股份。
投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统 业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。
风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。
来源：[申港证券股份有限公司 曹旭特/刘宇栋] 日期：2022-12-12