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投资要点：
复盘交运20 载，没有交运的时代，只有时代中的交运。周期是交运的底色，派生性是交运之根，跑赢因派生属性，跑输亦然。不同的时代背景，造就不同的交运投资机会，即使同一个时代，一半是海水，一半是火焰。
5 年来，交运投资研究，跟踪优于预测。交运研究水平普遍提升，自下而上分析进步迅速，超额收益多来自于事件冲突，大机会难以提前1 年预测，更多关注：多年来产业供给不足、基本面不差及相对低估的领域。
临在当下，宏观环境仍面临多重不确定性因素。国内不确定性在于防疫措施持续调整优化中，客流、物流、商流恢复速度，可能存在不确定性。国际不确定性在于地缘摩擦、能源危机和超高通胀等。
毕竟，“百年未有之大变局”是我党针对当前世界发展局势提出的重要论断。内外部环境不同，交运推荐顺序亦不同。
宏观着眼：展望2023，国内环境预期好转，国际环境不利，更有利于油运、物流、危化品运输等交运细分领域。若宏观环境超出预期，也可未雨绸缪：1、若国际环境大幅改善，国内环境也预期好转，机场航空、快递物流、集运等都会相对受益；2、若国际环境改善，国内环境改善不及预期，出口相关的航运企业和跨境物流公司会因为海外需求增加而相对受益；3、若国际、国内环境都不利，内贸化学品行业和快运行业处于相对有利位置，此时，交通运输行业防御属性强的领域有机场、公路、铁路、港口等。2023 年，我们认为推荐排序靠前的公司：兴通股份、盛航股份、顺丰控股、德邦股份、美兰空港、白云机场。
中微观着手：1、大物流板块中，成长优于价值，快运优于快递，直营优于加盟。国际货代寻找底部布局机会，大宗商品物流商业模式升级，高股息板块可能迎来配置良机。2、航运船舶板块，供给低谷，周期抬头。其中，油轮运输上行周期刚刚开启，汽车滚装运输景气仍在上行，干散货运输伺机反转，集装箱运输等待探底企稳。若各航运细分板块的景气持续，造船业新一轮长牛有望再现。3、机场航空基本面中长期的起点已经开启，关注边际变化。机场的流量平台本质依旧，疫情控制后需求修复成长可期。航空周期弹性正在孕育， 积极把握布局机会。
行业评级及投资预测：面对宏观波动，交运各板块机会亦不同，高度关注环境变化，看好细分行业的投资机会，维持行业“推荐”评级。
重点推荐个股：招商南油、招商轮船、中远海能、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、德邦股份、兴通股份、盛航股份、华贸物流、深圳国际、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空。
风险提示：宏观：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等；行业：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等；公司：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期等；文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。
来源：[国海证券股份有限公司 许可] 日期：2022-12-12