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建筑板块年初以来受益基建稳增长，表现强于大盘。2022年初截至11月底，申万建筑装饰指数下跌4.23%，跑赢沪深300指数约17.8个百分点。其中，房屋建设行业上涨，涨幅为13.5%，基础建设涨幅为-3.0%。横向看：建筑装饰行业PE为9.6倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。
央企、国企、民企分化持续加剧。建筑公司前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复。央企、国企、民企的业绩分化明显，央国企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额，强者恒强；而地产下行、疫情反复、财政压力大，导致民企业绩表现不佳。从2022年前三季度新签订单来看，建筑业新签订单23.4万亿元，同比+6.8%；其中国有及国有控股新签合同额11.9亿元，占比从2018年三季度的40%，提升至51%，央国企市占率持续提升。
央国企投资机遇显现。
从宏观层面看：1）今年基建投资高增长。前三季度基建投资累计同比+11.39%，5月份以来增速持续提升，专项债发行持续高位，今年新增专项债高达3.65万亿元，与政策性金融工具互为补充，加快落实并形成实物工作量。2）房企股融放松。目前对涉房建筑央国企来说，主要有PB>1的限制，13家涉房建筑企业中，安徽建工、中国能建、宏润建设、北新路桥PB均大于1，有望率先受益；3）探索中国特色估值体系，建筑央国企估值有一定修复空间。当前建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点16%，PE估值平均分位点17%，处于历史较低水平，估值有一定修复空间。4）“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。今年以来，海外疫情基本放开，基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。
从微观层面看：1）行业集中度提升，坚定看好建筑央国企龙头。从2015年开始，八大央企的订单增速开始明显跑赢行业，新签合同额市场份额由 2014 年的 24.7%提升至2022年的42.7%。2）央国企经营效率提升，改革见实效。建筑央国企近几年毛利率、净利率、管理费用率、销售费用率等指标有所改善，经营效率提升明显。平均净利率已从2020年一季度的2.58%逐步提升至2022年三季度底的3.1%。3）抗风险能力更强，安全性更高。央国企业绩增速高，现金流情况更优，减值损失较民企更低，资产的安全性有保证。
关注“双碳”领域：新能源、绿色建筑投资机会。1）可再生能源工程市场空间大、确定性高。“十四五”期间，能源工程需求旺盛，2万亿投资规模将为工程板块注入强大动力，看好水电龙头中国电建，以及在新能源工程领域有丰富施工经验的中国能建。2）政策推动装配式建筑、BIPV发展，渗透率提升还有巨大空间。
2023年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）、中国交建（601800）、中国电建（601800）、中国中冶（601618）、山东路桥（000498）、安徽建工（600502）、上海建工（600170）、隧道股份（600820）、精工钢构（600496）、上海港湾 （605598）。
风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险。
来源：[西南证券股份有限公司 颜阳春] 日期：2022-12-10