更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
四创电子(600990)
事件：公司10月28日发布2022年三季报，前三季度实现营收14.7亿元，YoY+11.6%；归母净利润-0.51亿元，去年同期为-0.34亿元；扣非净利润-0.82亿元，去年同期为-0.73亿。业绩表现略低于市场预期。公司全资子公司博微长安的雷达整机、机动保障装备等业务订单量下降为公司业绩下滑主要原因。
3Q22业绩有所下滑；季度间业绩较为波动。1）单季度看：公司3Q22实现营收6.0亿元，YoY-3.6%；归母净利润-650万元，去年同期为2312万元；扣非净利润-2154万元，去年同期为1741万元。历史上看，公司季度间业绩波动较大，1Q22~3Q22分别实现归母净利润-0.79亿元、0.35亿元、-0.06亿元。2）盈利能力：3Q22毛利率为13.9%，同比下滑6.5ppt；净利率为-1.0%，去年同期为3.9%。1~3Q22毛利率同比下滑2.3ppt至17.7%；净利率同比下滑0.9ppt至-3.3%。
费用管控能力提升；经营净现金流改善。1~3Q22期间费用率为22.7%，同比减少3.0ppt，四项费用均有改善，具体看：1）销售费用率6.2%，同比减少0.4ppt；2）管理费用率11.8%，同比减少1.1ppt；3）财务费用率3.6%，同比减少0.9ppt；4）研发费用率1.1%，同比减少0.6ppt。1~3Q22信用减值损失为164万元，去年同期为229万元；资产减值损失为364万元，去年同期为68万元。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据22.0亿元，较年初增加9.0%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加54.4%；3）存货20.5亿元，较年初增加19.4%；4）合同负债4.8亿元，较年初增加104.7%。1~3Q22经营活动现金流净额为-4.3亿元，去年同期为-8.2亿元，公司加强应收账款管理，销售回款增加，同时采购付款减少，经营活动净现金流有所改善。
2019年收缩非核心业务；利润率呈上升趋势。自2019年收缩部分竞争力缺乏的业务后，公司归母净利润逐年提升，由2019年的1.1亿元逐年提升至2021年的1.8亿元；2019~2021年净利率持续提升，2021年达到5.1%，创近六年新高。子公司华耀电子致力成为高性能电源模块和电能转换设备领先供应商，经营趋势向好；博微长安主营警戒雷达装备及配套、机动保障装备和粮食仓储信息化改造，2021年完成两型低空监视雷达阵地改项目研制并顺利通过鉴定。
投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大板块，2022年6月实施股权激励，彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.54亿元，当前股价对应2022～2024年PE为27x/22x17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励带来的治理变化，给予2023年25倍PE，2023年EPS为1.30元/股，对应目标价32.50元。维持“推荐”评级。
风险提示：新产品研发低于预期、产品生产交付不及预期等。
来源：[民生证券|尹会伟,孔厚融,赵博轩]