更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
鼎胜新材(603876)
事件：公司2022Q1-3营收166.45亿元同增29.39%；归母净利润10.33亿元同增293.27%；扣非后归母净利润10.74亿元同增410.31%。其中，Q3季度公司营收为52.00亿元同增7.99%；归母净利润4.36亿元同增294.36%；扣非后归母净利润4.82亿元同增499.72%。
行业景气，产能释放周期下，公司Q3业绩超预期。2020年以来，新能源汽车渗透率快速提升带动上游锂电企业加速扩产，电池箔需求快速放量，而行业实际产能投放难度较高，供给偏紧。公司则凭借原有铝箔产线的转产大幅提升电池箔产能，实现量价齐升，2022Q3公司营收和业绩均实现高增分别同比上涨7.99%与294.36%。且行业景气下，企业现金流持续改善，2022Q1-3公司经营活动现金流净额为16.71亿元（去年同期为-2.1亿元，2022H1为11.51亿元）；应收票据及账款为22.18亿元，同比下降0.66亿元，环比下降3.69亿元，同环比均下降，企业盈利质量高。
电池箔占比持续提升下，利润率创新高。2022Q3公司毛利率为18.56%，净利率为8.40%，同比分别提升8.23/6.09pct，主要系公司优化产品结构，高毛利的电池箔占比提升，同时公司凭借规模优势成本得到进一步摊销。而费用端，2022Q3公司期间费用率为6.79%，同比下降0.44pct。其中，销售费用率为1.15%，同比下降0.36pct，管理费用率为0.96%，同比上升0.21pct，研发费用率为5.15%，同比上升1.85pct，财务费用率为-0.48%，同比下降2.14pct，财务费用率同比大幅下降主要系汇兑损益变化所致。
定增扩产，新基地成本优势突出，营收和利润双获得。今年7月公司发布公告，拟通过非公开发行方式募资不超过27亿元，其中19亿元用于全资子公司联晟新材在内蒙新建年产80万吨电池箔及配套坯料项目（总投30亿元），8亿元用于补充流动资金。随着内蒙古基地的逐步投产，公司产能得到进一步扩充，进一步巩固公司龙头地位。同时，内蒙古基地新产线的生产从原铝锭溶解变为从合作企业引入铝水，将大幅节省相关成本，预计从原材料到终端电池箔成品整体成本方面每吨可降千元，吨盈利水平进一步提升。
铝箔正极核心材料，短期看动力电池增量，长期看储能打开新空间。从行业需求来看，锂电池构筑电池箔行业的基本盘，根据GGII预测，到2025/2030年全球动力电池出货量将分别达到1550/3000GWh，对应电池铝箔需求量分别为54.25/105万吨。而未来钠电池有望开启行业二次成长曲线，风光配储需求下，低成本高安全性的钠离子电池将逐步成为化学储能的主流之一，电池箔需求量有望进一步打开，我们预计到2025年钠电池的铝箔需求将达到4.9万吨。锂电和钠电需求的快速增长，有望提振电子铝箔行业景气度，作为龙头的鼎胜将率先受益。
投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为15.07/22.58/30.42亿元，同增250.5%/49.8%/34.7%，EPS分别为3.1/4.6/6.2元，当前股价对应PE为17/11/8倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情导致的经济风险；产能投放不及预期；行业超预期下滑。
来源：[财通证券|毕春晖]