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中科电气(300035)
事件说明。 2022 年前三季度公司营收约 37.45 亿元，同比+ 169.81%，归母净利润 4.26 亿元，同比 69.99%， 扣非归母净利润 4.64 亿元， 同比 88.97%，业绩整体符合预期。
Q3 业绩符合预期， 下期有望延续增长。 营收和净利： 公司 2022Q3 营收17.12 亿元,同增202.91%，环增45.76%，归母净利润为1.63亿元，同增78.88%，环增 21.74%，扣非后归母净利润为 1.80 亿元，同增 102.71%，环增 25.87%。毛利率： 2022Q3 毛利率为 18.43%，同增-10.33pcts，环增-2.22pcts。 净利率：2022Q3 净利率为 9.43%，同比-6.71 pcts，环比-1.81pcts。 费用率： 公司2022Q3 期间费用率为 8.26%，同比-3.79pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.83%、 1.82%、 3.53%、 2.08%，同比变动-2.80 pcts、 -1.00 pct、0.27 pct 和-0.26 pct。
产能稳步扩张，一体化率提升明显。 公司产能稳步推进， 目前公司规划负极材料产能 44-45 万吨/年，负极材料石墨化加工产能 39.5 万吨/年（含参股子公司集能新材料石墨化加工产能 3 万吨/年），石墨化自给率将近 90%。
深度绑定上游，保障原材料供应。 公司与上游针状焦和石油焦厂商保持长期稳定的合作供应关系，同时，在石油焦领域进行合作布局，进一步保障原材料的供应，如公司增资安徽海达新材料有限公司，参与建设“年产 10 万吨负极材料粉体生产基地项目”， 有效帮助公司的原材料供应。
持续开拓新型负极，负极业务仍有降本空间。 公司有持续进行钠离子电池所需的硬碳材料的开发，其中，硬碳材料的生产与现有石墨类负极材料生产的部分产能可以共用。此外，在现有业务上，公司自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势，在国内负极材料石墨化加工技术上具有领先优势和成本优势，未来有望进一步降本。
投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 51.21、 76.44、 97.61 亿元，同比增速分别为 133.4%、 49.3%、 27.7%，归母净利润为 6.89、 11.95、14.97 亿元，同增 88.5%、 73.5%、 25.2%， 2022 年 10 月 28 日对应估值 20、11、 9 倍 PE，考虑到一体化有望增厚盈利，新产品研发稳步推进， 维持“推荐”评级。
风险提示： 产能释放不及预期风险、 新客户拓展不及预期风险、 原材料波动超预期、新能车渗透率不及预期
来源：[民生证券|邓永康,李孝鹏,席子屹]