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鸿路钢构(002541)
公司发布三季报：2022年前三季度实现营收144.25亿元，同比+7.83%，归母净利8.74亿元，同比+6.05%，扣非归母净利7.11亿元，同比+16.53%。其中，22Q3实现营收55.24亿元，同比+5.97%，归母净利3.63亿元，同比+12.37%，扣非归母净利3.19亿元，同比+48.95%。22Q3毛利率13.27%，同比+0.95pct，环比+0.30pct，净利率6.57%，同比+0.38pct，环比+0.18pct。
原材料价格下跌，毛利同/环比改善；订单结构改善，发力新能源产线项目：
Q3毛利率同比+0.95pct，环比+0.30pct，我们预计与加工费提高有关，大型工程订单制造难度较大，加工费相对较高。公司盈利来自加工费，而定价跟随原材料、订单类型波动，例如22Q3螺纹钢均价4179元/吨，同比-22.40%，环比-14.15%，截至10月31日螺纹钢价格继续降至3885元/吨。但Q3订单均价的均值在6406元/吨，21Q3均值（剔除来料加工费）为7595元/吨，同比下降16%低于钢价跌幅，体现公司结构改善与较强的议价能力（注：仅统计1万吨或1亿元以上订单）。
跟随需求结构及时调整接单类型。公司Q1-Q3签订大订单42项，去年同期为33项。其中，按季度看，Q1-Q3大订单数量分别为17/12/13项。按类型看，今年大订单中新能源项目明显增多。例如“动力电池项目二期标准厂房项目”（6.43亿元）、“亿纬九区钢结构制作工程”（1.47亿元）、“***锂离子电池（二期）项目钢结构工程”（2.2亿元）。下游需求结构变化，或使公司受益于新能源行业增长。
前三季度订单同比+13%，Q4产销率有望提高：2022Q1-Q3新签订单约195.67亿元，同比+13.01%，其中材料订单194.85亿元，工程订单0.82亿元；Q3新签订单约67.86亿元，同比持平。产量方面，前三季度钢结构产量246.06万吨，同比+1.47%，其中Q3产量87.48万吨，同比-0.3%。Q3产量预计与疫情、高温、限电限产等因素相关，Q4有望伴随外部环境改善，产销量继续提升。
费用率稳中有降：Q3期间费用率合计5.26%，同比-1.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、1.37%、2.18%、1.03%，同比-0.17pct、-0.01pct、-1.08pct、+0.24pct。其中，研发费用1.20亿元，同比-29.15%；财务费用0.57亿元，同比+37.71%，主因公司保理收款费用增加。
三季报其他关注点：①单3季度扣非后归母净利同比大幅增长49%，非经常性损益中政府补助计入当期损益为5612.7万元，上年同期为1.3亿元。预计有时间延后，近期11月1日全资子公司获得一笔政府补助5000万元。②Q3经营活动产生的现金流量净额3.26亿元，22Q2及21Q3分别为3.43、1.65亿元，同比好转明显。③前三季度在建工程6.07亿元，较21年末+206.29%，主因新建厂房。
投资建议：我们继续看好：①产能扩张带来接单能力持续提升，②发力新能源产线项目需求结构及时转型升级，③应收结构良好或享受行业集中度提升红利。我们预计2022-2024年归母净利分别为13.1、16.5、20亿元，10月31日股价对应PE分别为18X、14X、12X，维持“推荐”评级。
风险提示：主要原材料钢材价格波动风险；产能利用率不及预期；疫情的不确定性。
来源：[民生证券|李阳]